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Il semblerait donc que les investisseurs se soient détournés des titres « growth » et aient redécouvert l’intérêt des dividendes dans le calcul du rendement total d’un portefeuille.

Au cours des 12 derniers mois, les sociétés du S S&P 500 versant des dividendes ont nettement surperformé le reste du marché¹. De plus, pour maîtriser l’inflation, la Réserve fédérale américaine semble résolue à resserrer sa politique monétaire. Les investisseurs seront sans doute, en retour, moins enclins à acquérir au prix fort des titres avec des multiples de valorisation élevés ; un autre argument en faveur des dividendes comme élément important dans toute décision d’investissement.

Nous avons interrogé deux gérants de portefeuille à l’expérience reconnue des stratégies de gestion axées sur les dividendes et la préservation du capital. Dans cet entretien, Alan Berro et Will Robbins évoquent la stratégie qu’ils adoptent pour investir avec succès sur le marché actions américain actuel et en profitent pour nous faire part de leurs points de vue sur ses perspectives à moyen terme.

1. Rechercher la visibilité à court terme sur les cash-flows et les résultats des entreprises

À l’heure actuelle, notre préférence va aux entreprises qui ont davantage de visibilité sur leurs cash-flows et leurs résultats à court terme, et qui possèdent une certaine capacité à imposer des hausses de prix pour compenser l’inflation. Les secteurs de l’énergie, de l’industrie et de la santé semblent présenter des opportunités dans ce contexte.

Dès lors que les cash-flows et les résultats à court terme d’une société sont prévisibles et qu’ils peuvent facilement permettre de verser des dividendes, nous préférons conserver cette société dans notre portefeuille. La société Johnson & Johnson, active dans les secteurs des produits pharmaceutiques, des dispositifs médicaux et des produits de consommation, est un bon exemple à cet égard, car ses titres sont passés par tous les stades de « growth » à « value », sans qu’aucune de ses activités n’en pâtisse. En outre sa stratégie d’acquisition lui a permis d’élargir son portefeuille de produits innovants, et elle verse des dividendes réguliers.

Dans de nombreux segments de croissance – notamment les applications logicielles, les réseaux sociaux, les paiements électroniques et les semiconducteurs – les prix augmentent. Cela pourrait créer des opportunités intéressantes, même si les valorisations et les fondamentaux ne semblent pas encore avoir intégré cette hausse. Pour ce faire, les modèles économiques devront s’adapter à cette nouvelle réalité où les taux d’intérêt augmentent, où les capitaux se font moins accessibles, où les chaînes d’approvisionnement s’adaptent à la suite des perturbations récentes et où les coûts salariaux augmentent.

La pérennité des dividendes est pour nous un aspect essentiel. Ces dix dernières années, c’est la croissance qui dictait les évolutions du marché, et pour gérer l’allocation des liquidités excédentaires, les équipes dirigeantes ont dû jongler entre rachats d’actions et versements de dividendes. Lorsque la situation s’y prête, nous encourageons les entreprises à maintenir, voire à augmenter leur niveau de dividende.

En effet, une fois le montant du dividende fixé, les dirigeants sont peu enclins à le réduire. D’après nous, cela leur impose dès lors un certain niveau de rigueur quant à la gestion de la structure du capital de l’entreprise. Les investisseurs en sont largement conscients, mais il convient de le rappeler : au cours du siècle écoulé, près de 40 % des résultats générés par les actions proviennent des dividendes (cf. graphique ci-dessus).

Nous n’avons pas de préférence arrêtée entre les titres « value » et les titres « growth ». On ne compte plus, en effet, les entreprises qui sont passées d’un extrême à l’autre au cours des 20 dernières années, à l’instar de Home Depot ou de UnitedHealth Group. Depuis des années, nous investissons dans des entreprises triées sur le volet, dont les multiples du ratio cours/bénéfice (PER) sont peu élevés. Dans le cadre de nos stratégies de dividendes, nous les conservons ensuite tant que leur rendement total, leurs fondamentaux et leurs dividendes restent intéressants, et ce, même si leurs multiples de valorisation augmentent.

1. Au 26 octobre 2022. D’après la comparaison entre le rendement total de l’indice S&P 500 Dividends Aristocrats et celui de l’indice S&P 500 Composite. Résultats en USD.

 

Avant d’investir, il convient de tenir compte des facteurs de risque suivants :

• Le présent document n’a pas vocation à fournir un conseil d’investissement, ni à être considéré comme une recommandation personnalisée.
• La valeur des investissements et le revenu qu’ils génèrent ne sont pas constants dans le temps, et les investisseurs ne sont pas assurés de récupérer l’intégralité de leur mise initiale.
• Les résultats passés ne préjugent pas des résultats futurs.
• Si la devise dans laquelle vous investissez s’apprécie face à celle dans laquelle les investissements sous-jacents du fonds sont réalisés, alors la valeur de votre placement baissera. La couverture du risque de change vise à limiter ce phénomène, mais rien ne permet de garantir qu’elle sera totalement efficace.
• Les risques varient selon la stratégie et peuvent être associés à l’investissement dans les actifs obligataires, les marchés émergents et/ou les titres à haut rendement (high yield). Les marchés émergents sont volatils et peuvent pâtir de problèmes de liquidité.