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En un mundo en el que los precios están aumentando con rapidez, la invasión de Ucrania por parte de Rusia ha agravado las presiones inflacionistas. Hemos visto un impacto directo en la energía y en una amplia gama de materias primas agrícolas, y lo más probable es que estas presiones sobre los precios se generalicen a otros productos. 

Los cuellos de botella de las cadenas de suministro, otra de las causas que impulsaron la inflación el año pasado, podrían empeorar como consecuencia de las sanciones impuestas a Rusia. Y mientras el mundo centraba su atención en el terrible conflicto que se está viviendo en Ucrania, un nuevo brote de COVID-19 en varias ciudades de China ha paralizado la actividad económica y provocado nuevas tensiones. Por otro lado, los precios de la vivienda continúan subiendo con rapidez. En vista de todo ello, resulta evidente, incluso para un observador mínimamente atento, que la política monetaria se sitúa por detrás de la curva en la mayoría de las grandes economías.

El rápido aumento de la inflación resulta sorprendente. En febrero de 2021, la tasa de inflación general en Estados Unidos era solo del 1,7% interanual. En junio de 2021, había ido creciendo hasta alcanzar el 5,4%. La inflación se mantenía muy por encima del objetivo fijado y la tasa de desempleo continuaba cayendo, lo que llevó a la Reserva Federal a marcar un cambio sustancial en su postura y a comenzar a priorizar la lucha contra la inflación frente al crecimiento. No obstante, aún había mucha incertidumbre sobre el grado de agresividad con el que actuaría la entidad. 

Dicha incertidumbre ha desaparecido. Como todos sabemos, en la reunión celebrada el pasado 16 de marzo, con una inflación del 7,9%, el nivel más alto de los últimos 40 años, la Reserva Federal subió los tipos de interés en 25 puntos básicos. En declaraciones posteriores, el presidente de la entidad, Jerome Powell, dejó muy claro que la Reserva Federal haría todo lo necesario para tratar de reducir la inflación. Según las últimas proyecciones de la entidad, el banco central podría subir los tipos de interés por encima de su tipo neutral a largo plazo estimada en el 2,4% para el próximo año. (El tipo neutral es un tipo de interés teórico en el cual la política monetaria no se considera ni expansiva ni restrictiva.)

Powell parece confiar en que el endurecimiento de la política monetaria permitirá a la economía estadounidense, no solo hacer frente al entorno actual, sino incluso crecer. Es decir, la Reserva Federal no parece preocupada por el posible impacto sobre el crecimiento que podría tener el endurecimiento de las condiciones financieras. Por lo tanto, y salvo que se produzca un imprevisto importante, creo que la Reserva Federal mantendrá su trayectoria de endurecimiento durante el resto de 2022. Actualmente, los mercados descuentan unas ocho nuevas subidas de tipos de 25 puntos básicos en las seis próximas reuniones que la Reserva Federal celebrará en 2022. El mercado prevé al menos dos subidas de tipos de 50 puntos básicos y, si se mantienen las presiones inflacionistas o la inflación supera el 7,9% actual, la Reserva Federal podría mantener dicho ritmo de subidas durante más tiempo¹.

Con un crecimiento ya en proceso de ralentización tras la recuperación económica y las medidas de estímulo puestas en marcha en 2020, creo que la política monetaria restrictiva y el endurecimiento de las condiciones financieras reducirán aún más las expectativas de crecimiento. Durante el periodo COVID/pos-COVID, hemos asistido a un ciclo económico comprimido, que ha pasado de la recesión a las etapas iniciales e intermedias del ciclo en menos de doce meses. La posibilidad de que la próxima ralentización económica acabe convirtiéndose en una recesión más o menos grave dependerá en cierta medida del ritmo de endurecimiento de la Reserva Federal.

En los últimos seis meses, las valoraciones han caído desde unos niveles muy elevados en los distintos sectores de renta fija. En mi opinión, aún resultan ligeramente elevadas dado el aumento de la volatilidad implícita de los mercados, así como la determinación de la Reserva Federal de reducir la inflación. Al mismo tiempo, al igual que los precios fluctúan para reflejar de forma adecuada la incertidumbre actual, estamos aprovechando los episodios de volatilidad de los mercados para aumentar de forma selectiva nuestras posiciones de mayor riesgo en niveles más atractivos.

 

1. Información a 23 marzo 2022.

 

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