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Les marchés se montrent volatils face à la flambée des prix à la consommation, à la guerre en Ukraine et aux craintes de récession aux États-Unis, en Europe et en Chine.

L’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond, qui représente largement le marché obligataire américain, a reculé de 5,9 % en dollars américains au premier trimestre, soit la pire perte trimestrielle depuis 1980. En avril, il a encore reculé de 3,8 %. Les rendements obligataires ayant été malmenés, les investisseurs se demandent peut-être s’il existe des aubaines sur les marchés à revenu fixe. Compte tenu de la faiblesse des prix, est-ce le bon moment pour acheter?

Les risques sont réels. Les efforts déployés par la Réserve fédérale américaine pour contenir l’inflation risquent de peser sur la croissance et l’emploi à court terme, car ses perspectives demeurent agressives.

Et comme l’Europe cherche à se sevrer du pétrole et du gaz russes, les prix de l’énergie, en hausse de 38 % depuis le début de l’année, pourraient rester élevés.

Dans ce contexte difficile, trois de nos gestionnaires de portefeuille de titres à revenu fixe du Fonds Capital Group revenu multisectoriel^MC (Canada) donnent leur avis sur ce qui attend certains des secteurs les plus risqués du marché obligataire. (Le Fonds revenu multisectoriel est offert aux investisseurs à compter du 30 juin 2022.)

La Fed semble avoir l’intention d’essayer de ralentir l’activité économique. Les hausses de taux ont tendance à influer sur l’activité économique avec un décalage d’au moins deux trimestres. À l’heure actuelle, les fondamentaux des entreprises sont assez solides et les entreprises bénéficient d’un consommateur capable de tolérer les hausses de prix. J’observe les premières indications selon lesquelles les consommateurs à plus faible revenu dépensent moins, mais dans l’ensemble, il n’y a pas de recul significatif.

L’inflation est une préoccupation majeure, et l’invasion de l’Ukraine par la Russie n’a fait que jeter de l’huile sur le feu. Le bilan économique de l’invasion a des effets profonds qui ne sont pas encore totalement visibles. Il est évident que les secteurs de l’énergie et des céréales ont été touchés, mais la situation s’est également étendue à certains secteurs de la construction automobile et aux gaz industriels dont dépend l’industrie des semi-conducteurs.

Les secteurs de l’alimentation et de l’automobile sont plus exposés à la hausse des coûts des intrants et aux pénuries que les entreprises de télécommunications, de câblodistribution ou de santé.

Les écarts de taux se sont élargis au cours de l’année écoulée; il règne d’ailleurs un contexte de crédit plus instable. L’émission d’obligations à rendement élevé a chuté de façon spectaculaire, les entreprises attendant que la situation se stabilise.

En tant que gestionnaire actif, je peux réagir à ces évolutions avec flexibilité.

Les rendements des secteurs des obligations de qualité investissement, des obligations à rendement élevé, de la dette de marchés émergents et des créances titrisées ne sont pas les mêmes au fil du temps. Faire preuve de flexibilité et ajuster son portefeuille peuvent contribuer à atténuer certains des vents contraires actuels. Les occasions se sont multipliées dans les obligations de qualité investissement au cours des derniers mois, mais je continue de penser que les obligations à rendement élevé offrent une meilleure valeur.

Parmi les obligations d’entreprises de qualité investissement, celles de certains services aux collectivités californiens semblent intéressantes. En ce qui concerne les obligations à rendement élevé, les entreprises du secteur de l’énergie présentent un certain potentiel de hausse. À mon avis, les prix du pétrole resteront assez élevés, car l’offre devrait rester limitée. Au-delà de la Russie, les entreprises énergétiques américaines connaissent un problème de pénurie de main-d’œuvre qui limitera l’augmentation des activités de forage. Les habitants de l’ouest du Texas peuvent travailler à distance et gagner le même salaire que s’ils travaillaient sur une plateforme pétrolière.

Parmi les obligations à rendement élevé, je vois également de la valeur dans les émetteurs de courtage d’assurance et de conseil financier. Il s’agit de modèles d’affaires résilients qui peuvent supporter un fort effet de levier.

Ce qui se passe en Ukraine est déchirant. J’ai fait face à de nombreuses crises au cours de mes plus de 25 ans d’investissement dans les marchés émergents, et celle-ci est un territoire inexploré à bien des égards.

Je crois qu’il est sage de rester prudent étant donné la volatilité accrue due à la guerre, à l’inflation et au ralentissement qui s’opère en Chine. Cependant, il existe des opportunités idiosyncratiques dans la dette des marchés émergents qu’un gestionnaire actif peut saisir.

Les obligations de nombreux marchés émergents se sont négociées à la baisse, mais une partie de cette négociation a été liée aux risques associés à l’inflation et aux mesures prises par les banques centrales. Cette catégorie d’actifs a considérablement gagné en maturité au cours de la dernière décennie. Je pense que les valorisations reflètent généralement certains risques de baisse.

Dans l’ensemble, les fondamentaux sont assez convenables. Plusieurs banques des marchés émergents ont augmenté les taux de manière spectaculaire pour lutter contre l’inflation. Et sur certains marchés comme le Brésil, les investisseurs reçoivent une compensation équitable pour l’inflation élevée. Je crois également que certaines monnaies sont peut-être même bon marché par rapport aux normes historiques.

Il existe certains points positifs. Les exportateurs de marchandises, comme certains pays d’Amérique latine, ont progressé, car la hausse des prix pourrait les aider à résister à un ralentissement de la croissance mondiale.

Les actifs titrisés couvrent un large éventail de secteurs tels que les prêts hypothécaires résidentiels américains, les prêts automobiles, l’immobilier commercial et les prêts étudiants. D’une manière générale, les titres adossés à des actifs et les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales présentent un certain potentiel de hausse, même face à la hausse de l’inflation. Certains secteurs semblent attrayants par rapport au crédit d’entreprises, en particulier aux niveaux actuels des écarts.

Je reste un peu prudent car le resserrement de la politique monétaire va ralentir la croissance et la demande de prêts. Cela se répercutera sur les dépenses de consommation. Je m’attends à une hausse des défaillances et des défauts de paiement, à mesure que les moratoires sur les expulsions et d’autres programmes de la période de la pandémie disparaîtront. L’augmentation pourrait être supérieure aux niveaux d’avant la pandémie, mais elle ne devrait pas être exceptionnellement élevée, car les consommateurs sont aujourd’hui dans une meilleure situation financière que lors des crises financières passées.

J’ai passé plus de temps à rencontrer les initiateurs de prêts pour mieux comprendre leurs normes particulières en matière de souscription. Au fur et à mesure que les conditions financières se resserrent, il peut y avoir une bifurcation dans le rendement des transactions, les initiateurs les plus faibles assouplissant leurs normes de souscription pour maintenir le volume de prêts actuel.

Dans l’environnement actuel, je prévois davantage de transactions sur mesure et négociées en privé dans l’espace titrisé, notamment parce que la sélection des titres devient un facteur de rendement plus important. Cela est particulièrement pertinent sur le marché des titres adossés à des actifs de consommation, où les émetteurs spécialisés sont plus nombreux.