Vor gut einem Jahr schrieb unser CEO Mike Gitlin, wie wichtig es sei, dass die Federal Reserve ihren Zinserhöhungszyklus beendet – und darüber, welche Chancen dadurch für Investoren entstünden. In seinem Artikel betrachtete er, welche Auswirkungen dies in der Vergangenheit für Aktien- und Anleihenmärkte hatte und fand heraus, dass sich beide Assetklassen nach einer solchen Zinswende immer gute entwickelt hatten. Wir waren davon ausgegangen, dass der Richtungswechsel der Fed auch eine Wende der Märkte auslösen würde, die sich 2022 schwach entwickelt hatten. Jene, die zu diesem Zeitpunkt mutig waren und investiert haben, waren vermutlich froh, endlich einen Teil ihrer liquiden Mittel sinnvoll in Aktien und Anleihen angelegt zu haben.

Ein 60/40-Portfolio (60% Aktien gemessen am S&P-Index und 40% Anleihen gemessen am Bloomberg US Aggregate Index) wäre in den zwölf Monaten bis zum 30. September 2024 um 26% gestiegen. Jeder der beiden Indizes hat sich zudem weitaus besser entwickelt als der Geldmarkt oder geldmarktähnliche Anlagen wie Einlagenzertifikate (CDs), mit denen man gemessen an der US one-year High Yield Savings Rate von Bankrate.com. Etwa 5% verdient hätte. Was man daraus lernen kann, ist klar: Beim Investieren geht es immer darum, langfristig zu denken und langfristige Ziele zu verfolgen. Haben alle, die während des Anstiegs nicht investiert waren, den Zug verpasst? Nein.

Die Fed hat ihren Zinssenkungszyklus gerade erst begonnen und davon dürften Anleihen profitieren

An ihrer Strategie hat die US-Zentralbank keinen Zweifel gelassen: Sie ist im Senkungsmodus. Im September überraschten die geldpolitischen Entscheider in den USA viele Investoren mit einem deutlichen Zinsschritt von 50 Basispunkten. Die meisten hatten nur 25 Basispunkte erwartet. Für dieses und nächstes Jahr hat sie Senkungen um weitere 50 und 100 Basispunkte in Aussicht gestellt. Die Marktteilnehmer erwarten etwas weniger. Am 28. Oktober rechneten sie mit insgesamt 125 Basispunkten in den nächsten fünf Quartalen. Angesichts der nachlassenden Inflation haben viele andere wichtige Industrieländer-Zentralbanken ebenfalls begonnen, ihre Leitzinsen zu senken.

Da die Anleihenrenditen jetzt niedriger sind als letztes Jahr, fürchten vielleicht jene, die nicht investiert haben, dass sie ihre Chance verpasst haben. Glücklicherweise haben die jüngsten Anstiege der Staatsanleihenrenditen für einen weiteren interessanten Einstiegszeitpunkt gesorgt, und erfahrungsgemäß bleiben die Chancen auf steigende Anleihenkurse nach dem Beginn von Zinssenkungszyklen der Fed längere Zeit bestehen. Es sei aber darauf hingewiesen, dass die Entwicklungen in der Vergangenheit kein Hinweis auf künftige Entwicklungen sind. Allerdings war es bislang immer so, dass die Anleihenrenditen nicht nur vor der ersten Zinssenkung eines Zyklus gefallen sind, sondern auch danach.

Sinkende Renditen sind immer gut für die Anleihenerträge, weil dann ihre Kurse steigen. Das einer wichtigen Gründe für die sehr gute Anleihen-Performance im letzten Jahr. In den zwölf Monaten bis zum 30. September haben die Renditen zwei- und zehnjähriger US-Treasuries um 140 und 79 nachgegeben. Die Märkte begannen, mit Zinssenkung der Fed zu rechnen, und die Treasury-Renditen sind in allen Laufzeitbereichen gefallen, sodass die Kurse gestiegen sind. Bislang sind die Renditen in Zinssenkungszyklen der Fed weiter gefallen. Und wenn die US-Wirtschaft unerwartet stark nachlässt, könnte die US-Notenbank ihren Leitzins sogar noch stärker senken, um den Arbeitsmarkt zu stützen. Wichtig ist, dass steigende Anleihenkurse nur eine Komponente ihrer Erlöse sind – und vor dem Hintergrund der aktuellen Marktrenditen bieten etliche Arten von Festzinspapieren interessante laufende Erträge.

Attraktiv könnten beispielsweise Fonds für Qualitätsanleihen mit einer mittleren Duration, also einem nicht zu hohen Zinsrisiko sein. Mit einer solchen Position würde man attraktive laufende Erträge und die Chance auf Wertzuwachs (bei fallenden Renditen) anstreben. Außerdem würde sie die Aktienpositionen diversifizieren, was gut wäre, wenn der Markt unerwartet volatil würde. Es gibt zahlreiche Möglichkeiten mit Festzinspapieren hohe Erträge zu erzielen. Wenn die Fed beschließt, ihre Zinsen ab jetzt weniger dynamisch zu senken, könnten die Renditen von Unternehmensanleihen, Verbriefungen und anderen Teilassetklassen attraktiver werden als in den letzten zehn Jahren. Und wenn der US-Wirtschaft eine weiche Landung gelingt, dürften Unternehmensanleihen deutlich zulegen.

Einige Aktien sind teuer geworden, aber wir sehen noch immer Chancen

Die Märkte entwickeln sich uneinheitlich, aber zurzeit sieht es so aus, als sei es der Fed gelungen, die Inflation einzudämmen, ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu treiben. Ihre Zinssenkungen könnten die Diskontfaktoren sinken lassen und die zurzeit hohen Aktienbewertungen stützen. Dennoch setzen unsere Portfoliomanager auf eine sorgfältige Auswahl auf Grundlage des fundamentalen Sektor- und Unternehmens-Research unserer Analysten.

Beispielsweise werden die Indizes nach wie vor von einigen der 50 größten Unternehmen bestimmt. Aber die jüngsten Bewertungsänderungen und Gewinnprognosen signalisieren, dass für ein paar von ihnen die Zeit der enormen Gewinnsteigerungen vorbei sein könnten, insbesondere für die Magnificent 7 (Apple, Microsoft, Amazon, NVIDIA, Alphabet, Tesla, Meta).

Der Markt wird also breiter, sodass einige Branchen wie Luftfahrtausrüstungen und Biotechnologie möglicherweise besonders interessant für Investoren sein könnten. Die Reisebranche hat sich von der Coronapandemie erholt und während die Hersteller so viele Aufträge für Passagierflugzeuge haben, dass sie fast zehn Jahre brauchen werden, um sie abzuarbeiten, steigt die Nachfrage nach Flügen. Im Biotechnologiesektor gibt es ausgewählte Unternehmen, die Gen- und andere innovative Therapien gegen schwer behandelbare Krankheiten entwickeln.

Auch die für den Ausbau der KI-Datenzentren notwendige Infrastruktur ist ein spannendes Thema. Der Strombedarf solcher Datenzentren und die immer stärkere Verbreitung von Elektrofahrzeugen sorgt erstmals seit 20 Jahren für einen Anstieg der Stromnachfrage. Während immer mehr Kapazitäten geschaffen werden und zugleich immer weniger Energie aus Kohle erzeugt wird, steigt die Nachfrage nach Strom aus Kernkraft, Erdgas – und nach Batterien, um die Gewinnung aus Wind und Strom verlässlicher zu machen.

Vor diesem Hintergrund interessieren wir uns für jene Sektoren und Unternehmen, die aus unserer Sicht weiterhin vergleichsweise hohe Erträge in Aussicht stellen. Wenn die Wirtschaft weiter wächst, werden auch unsere Portfoliopositionen an Wert gewinnen.

Kurzfristig handeln, langfristig denken

Auf lange Sicht hält unser Investmentteam sowohl Aktien als auch Anleihen für interessant. Für erfahrende Investoren ist das keine Überraschung. Bislang lag die Wertentwicklung von Aktien, Anleihen und 60-40-Portfolio nach dem Ende von Zinserhöhungszyklen der Fed immer über dem jeweiligen langfristigen Durchschnitt – und über den Geldmarkterträgen.

Wer investiert, kann seine Ziele besser erreichen

Wie Mike Gitlin letztes Jahr geschrieben hat, sind Verluste schmerzhaft – für uns und für unsere Kunden. Deshalb war es nur verständlich, dass viele Investoren nach dem schwachen Jahr 2022 in den sicheren Geldmarkt umgeschichtet haben. Aber die Märkte haben sich erholt und bieten jetzt neue Chancen, so dass man jetzt wieder investieren sollten, zumal Geldmarktanlagen weniger attraktiv sein dürften.

Wir bleiben überzeugt, dass langfristige Anlagen in Aktien und Anleihen maßgeblich sind, damit unserer Kunden ihre Ziele erreichen können. Und wir halten die Märkte für aussichtsreich, sodass wir weiterhin attraktive Erträge für unsere Kunden erzielen können.