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Definitionsgemäß ist der natürliche Zins R* jener Realzins, bei dem die Geldpolitik die Konjunktur – unter der Vollbeschäftigungsannahme – weder fördert noch bremst. Bei einem Leitzins unterhalb R* ist die Geldpolitik expansiv. Zurzeit hält die Fed R* für etwa 0,5%. Damit läge der natürliche Zins deutlich unter den 2%, von denen sie vor etwa zehn Jahren ausging.

R* hängt von mehreren Faktoren ab:

1. Veränderte Demografie: In den USA und anderen Industrieländern wird aus der alternden eine alte Bevölkerung. Wenn die Menschen älter werden, sparen sie letztendlich weniger.Das lässt R* steigen.

2. Voraussichtlich steigende Staatsausgaben: Einer Faustregel zufolge lässt ein Anstieg der US-Bundesschulden um 1 Prozentpunkt des BIP den natürlichen Zins um 3 Basispunkte steigen. In den letzten zehn Jahren ist der Nennwert aller amerikanischen Staatsanleihen von 70% des BIP im Jahr 2012 auf 97% im Jahr 2022 gestiegen. R* müsste demzufolge um ungefähr 80 Basispunkte zugelegt haben.

3. Vermutlich höhere Investitionen in Fabriken, Lagerhallen und Logistik: Die Pandemie, die Spannungen zwischen den USA und China und der Krieg zwischen Russland und der Ukraine zeigen eindrucksvoll, wie wichtig verlässliche Lieferketten und eine gewisse Autarkie sind. Die Unternehmen legen mehr Wert darauf, in der Nähe ihrer Heimatmärkte zu produzieren oder Arbeitskräfte einzusparen. Das könnte zu Neuinvestitionen in Produktivkapital führen, was wiederum die realen Zinsen in die Höhe treiben dürfte.

 4. Produktivitätsboom in Sicht: Generative Künstliche Intelligenz (KI) wie ChatGPT ermöglicht allmählich eine höhere Arbeitsproduktivität, sodass Unternehmen mehr investieren können. Und jeder investierte US-Dollar lässt den natürlichen Zins R* steigen.