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Endlich wird High Yield wieder seinem Namen gerecht Zurzeit bietet die Assetklasse Renditen im hohen einstelligen Bereich, was sie trotz wachsender Rezessionsrisiken für Anleger wieder interessant macht. Wir halten aber ohnehin nichts von Market Timing.

Renditen in dieser Größenordnung haben sich in der Vergangenheit meist nicht lange gehalten, da die niedrigen Kurse unterschiedlichste Investoren anlockten – auch weil hohe laufende Erträge mögliche Kursverluste abfedern können.

High-Yield-Investoren kommt auch zugute, dass Rückkäufe und vorzeitige Rückzahlungen für Cashflows sorgen, die sich möglicherweise zu höheren Zinsen neu anlegen lassen.

Im Folgenden beschreiben wir fünf Entwicklungen, die zurzeit für amerikanische High-Yield-Anleihen sprechen. Wir zeigen, wie wir in unsicheren Zeiten investieren und welche Makrofaktoren für die Märkte besonders wichtig sind.

Zweifellos sind die Zeiten gerade nicht einfach. Weil die Fed wegen der hohen Inflation ihre Geldpolitik massiv strafft, könnte sogar eine Rezession drohen. Wie erwartet hat die amerikanische Notenbank ihren Leitzins auf der Septembersitzung um 75 Basispunkte angehoben. Aber wie stark wird die Konjunktur einbrechen?

Wenn die Zinserhöhungen nicht reichen, um den Preisauftrieb einzudämmen, oder wenn die Fed die Wirtschaft in eine lange und tiefe Rezession treibt, können High-Yield-Anleihen – sowie Unternehmensanleihen und risikobehafteten Assetklassen generell – schwierige Zeiten bevorstehen.

Man könnte jetzt einwenden, dass ein solches Negativszenario schon in den Kursen berücksichtigt ist. Schließlich waren die Renditen der meisten Anleihenmarkt¬segmente bis Ende August negativ und lagen teilweise deutlich unter null. Sollte der Fed aber eine „weiche Landung“ der Konjunktur gelingen, könnte High Yield kräftig zulegen. Für Anleger kann die Assetklasse daher interessant sein, zumal wir weite Teile des Marktes für recht stabil halten. In der aktuellen Lage setzen wir nämlich auf Qualität.

1. Bessere Fundamentaldaten und nachlassende Neuemissionen stützen den Markt

Trotz der schwächeren Konjunktur scheint der amerikanische High-Yield-Markt so gesund und stabil wie seit Jahren nicht mehr. Die Wirtschaft mag schwächer sein, aber die Assetklasse ist heute stärker. Zusammen hat das die Spreads auf etwa 480 Basispunkte steigen lassen, was dem Vergangenheitsdurchschnitt entspricht. Die Yield to Worst des Benchmarkindex, des Bloomberg US Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index, hat Ende August auf 8,4% zugelegt.

Gut ist auch, dass kurzfristig nur wenige große Refinanzierungen anstehen. Die Finanzverantwortlichen der Unternehmen waren klug genug, die niedrigen Zinsen und die günstigen Kreditbedingungen der letzten Jahre zu nutzen, um ihren Finanzbedarf zu decken. Vor allem 2021 konnten Unternehmen ihr kurzfristiges Fremdkapital außerordentlich günstig refinanzieren und dessen Laufzeit um mehrere Jahre verlängern.

Als die Renditen dann allmählich stiegen, hatten sich viele Unternehmen für mehrere Jahre günstige Fremdkapitalzinsen gesichert. Sie können deshalb jetzt abwarten und müssen keine neuen Anleihen zu höheren Zinsen begeben. Oft stehen Refinanzierungen erst wieder 2025 an. Das Emissionsvolumen könnte daher noch mindestens ein Jahr recht niedrig bleiben – es sei denn, die Renditen fallen oder die High-Yield-Spreads gehen zurück.

Von Januar bis August 2022 wurden in den USA für etwa 92 Milliarden US-Dollar High-Yield-Anleihen begeben, gegenüber etwa 366 Milliarden US-Dollar im entsprechenden Vorjahreszeitraum.¹ Chancen bietet daher jetzt vor allem der Sekundärmarkt. Hier analysieren wir Bewertungsunterschiede zwischen verschiedenen Fremdkapitalarten, Emittenten aus derselben Branche und auch zwischen den Branchen.

Sorgen machen uns allerdings Titel mit niedrigeren Ratings. Hier haben viele Unternehmen vor der Ausgabe neuer Anleihen auf bessere Geschäftsaussichten gewartet. Jetzt könnten sie die Chance auf eine zinsgünstige Refinanzierung verpasst haben. Aber auch hier dürfte es einige solide Emittenten geben, die jetzt neue Anleihen mit höheren Coupons an den Markt bringen.

2. Die Ausfallquoten dürften niedrig bleiben

Hinzu kommen die guten Fundamentaldaten, die auch in Zukunft für niedrige Ausfallquoten sorgen dürften. Mit weniger als 1% waren die Ausfälle von High Yield in den letzten zwölf Monaten sehr gering. Um die Entwicklung der Ausfallquote zu prognostizieren, achten wir auf den Anteil der Anleihen, die zu sehr niedrigen Kursen notieren. Das kann ein Frühindikator für die künftige Ausfallquote sein. Distressed Debt hat zurzeit nur einen Marktanteil im mittleren einstelligen Bereich. Demzufolge rechnen wir zwar mit einem Anstieg der zurzeit sehr niedrigen Ausfallquote, aber keinesfalls mit einem starken.

Wichtig ist auch der Anteil von Anleihen mit einem Rating von höchstens CCC. Mit etwa 12% ist er nicht weit von seinem Allzeittief entfernt. Im Dezember 2007², kurz vor der Rezession infolge der internationalen Finanzkrise, betrug er 20%. Zusammen sprechen diese drei Faktoren – eine Ausfallquote auf einem Allzeittief von etwa 1%, nur etwa 12% Titel mit einem Rating von CCC und schwächer und ein Distressed-Debt-Anteil im mittleren einstelligen Bereich – für eine gute Kreditqualität am Markt.

 

1 Stand 31. August 2022. Quelle: Refinitiv

2 Stand 31. August 2022. Quelle: FAMIS

 

Risikofaktoren, die vor einer Anlage zu beachten sind

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