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Die Zeit der Zinserhöhungen durch die US-Notenbank ist möglicherweise vorbei. Es zeichnet sich bereits ab, dass dieses Jahr gute Bedingungen für festverzinsliche Wertpapiere bieten wird – nach düsteren Voraussetzungen im Jahr 2022. Anleger, die sich im letzten Jahr fluchtartig zurückgezogen hatten und das Gesamtvermögen der Geldmarktfonds auf 5,2 Billionen Dollar ansteigen ließen, fragen sich mittlerweile vielleicht, ob es nicht an der Zeit für eine Kehrtwende ist.

Gleichzeitig erscheint trotz des schmerzhaften Resets des Marktes im letzten Jahr möglicherweise ein Silberstreif am Horizont. Die Renditen für kurzfristige Anleihen sind  nach beinahe historischen Tiefstständen wieder gestiegen. Sie erreichten den höchsten Stand seit mehr als 15 Jahren und überzeugten Anfang Mai mit einem Durchschnittswert von rund 4 %. In bestimmten Teilen des Marktes erreichen hochwertige Anleihen mit AAA-Rating Renditen im Bereich von 5 % bis 6 %. Dies trägt dazu bei, attraktive Erträge sowie ein gewisses Polster gegen weitere potenzielle Volatilität zu sichern.

„Die niedrigen Einstiegsbewertungen sind mit der attraktivste Aspekt des heutigen Marktes für kurzfristige Anleihen“, sagt Vince Gonzales, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere. „Im Vergleich zu bargeldähnlichen Anlagen gibt es einen ansehnlichen schrittweisen Mehrertrag, allerdings mit einem gewissen zusätzlichen Risiko.

Die Federal Reserve erhöhte Anfang Mai die Zinssätze um 0,25 Prozentpunkte. Damit verlangsamte sie das Tempo ihrer Zinserhöhungen im Vergleich zum Jahr 2022 weiter, und nach Ansicht vieler Fed-Beobachter könnte es die letzte gewesen sein. Da sich die Fed einer möglichen Pause oder gar einem Kurswechsel nähert, könnte der Markt an einem Wendepunkt angelangt sein.

„Wann immer über das Ende eines Zinserhöhungszyklus und den möglichen Beginn eines Zinssenkungszyklus nachgedacht wird, reagiert das vordere Ende der Zinskurve am stärksten“, erklärt Gonzales. „Das eröffnet Möglichkeiten zur Positionierung bei den Zinsen und Krediten.“

Was steigt, fällt auch wieder

Den Anlegern stellt sich nun die wichtige Frage, wie lange die kurzfristigen Anleiherenditen auf dem historisch hohen Niveau bleiben können.

Zwar gingen die Renditen nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank etwas zurück. Angesichts der Stärke der US-Wirtschaft, die einen Kurswechsel der Fed verhindern könnte, besteht aber immer noch die Möglichkeit, dass sie weiter steigen. John Queen, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere, stellt fest, dass die Marktteilnehmer bei der Frage, ob die Fed ihrer Aufgabe nachgekommen ist, die hohe Inflation einzudämmen, weitgehend in zwei Lager gespalten sind.

„Jedes Mal, wenn wir einen neuen Bericht erhalten, der das eine oder andere Lager unterstützt, kommt es zu erheblichen Schwankungen auf dem Markt“, so Queen. „Das macht kurzfristige Anleihen wirklich interessant, bei denen man länger als erwartet eine höhere Rendite erhält und inmitten der Volatilität auch ein wenig besser geschützt ist.“ Er fügt hinzu, dass kürzerfristige Anleihen im Vergleich zu längerfristigen Strategien eine geringere Duration (ein Maß für das Zinsänderungsrisiko) aufweisen.

Zweijährige Staatsanleihen haben derzeit eine um etwa 0,48 Prozentpunkte höhere Rendite als zehnjährige Staatsanleihen – ein Phänomen, das als Umkehrung der Renditekurve bekannt und üblicher Vorbote einer Rezession ist. Zum Vergleich: 10-jährige Staatsanleihen haben in den letzten zwei Jahrzehnten im Durchschnitt etwa 1,2 Prozentpunkte mehr als 2-jährige Staatsanleihen eingebracht. Ein deutlicher Rückgang der kurzfristigen Renditen kann eintreten, wenn die Renditekurve wieder zu ihrem typischen positiven Verlauf zurückkehrt. Diese Umkehrungen lösen sich in der Regel einige Zeit nach der letzten Zinserhöhung der Fed auf.

„Wenn die Inflation hartnäckiger bleibt als erwartet und die Wirtschaft sich gut hält, könnten die Zinsen höher ausfallen, als derzeit vom Markt eingepreist“, vermutet Queen. „Meiner Ansicht nach werden die Zinsen länger höher bleiben als vom Markt angenommen, und die Kurve wird wahrscheinlich auch länger invertiert sein.“

Bleibt die Inflation hartnäckig, könnte die Fed angesichts der Probleme im Bankensektor und der Angst vor einer Rezession weniger Spielraum für Zinserhöhungen haben als im Jahr 2022. Dennoch: Sollten die Zinssätze steigen, würde das höhere Ertragspotenzial aus den höheren Anfangsrenditen einen beträchtlichen Ausgleich für etwaige negative Kursentwicklungen darstellen. Verbleiben die Zinssätze länger auf diesem höheren Niveau, könnte dies einen längeren Zeitraum für die Erzielung attraktiver Erträge bedeuten.

Der Markt erwartet zwar, dass die Zinsen etwas sinken werden, aber möglicherweise auf einem viel höheren Niveau bleiben als in der jüngsten Vergangenheit. Dies bietet nicht nur die Möglichkeit für Preissteigerungen, sondern auch für attraktive Erträge in naher Zukunft.

Einige Anleger könnten versucht sein, ihren Wiedereinstieg in den Markt zeitlich zu planen, und Inflationsberichte und Fed auf ein Entwarnungssignal hin zu beobachten. Sie könnten den Marktaufschwung jedoch verpassen.

„Sobald Informationen über den Kurs der Wirtschaft auftauchen, bewegt sich der Markt sehr, sehr schnell, um diese Daten aufzugreifen“, erläutert Queen. „Bis Klarheit herrscht, hat sich der Markt vielleicht schon verändert.“

Für Anleger, die sich weiterhin Gedanken über das Timing machen, kann Averaging (die Praxis, regelmäßig einen festen Betrag unabhängig vom Aktienkurs zu investieren) eine attraktive Möglichkeit sein, wieder in den Markt einzusteigen und im Vergleich zu Bargeld- oder bargeldähnlichen Anlagen höhere Gesamtrenditen zu erzielen, je nach Anlagezielen und Toleranz für ein höheres Risiko.

Die Suche nach Chancen bei kurzfristigen Anleihen

Das Angebot kurzfristiger Schuldtitel ist breit gefächert und reicht von Staatsanleihen bis hin zu Unternehmensanleihen und verbrieften Schuldtiteln. Anleger erhalten eine Risikoprämie (Spread) auf die vergleichbaren Renditen von Staatsanleihen, wenn sie in Sektoren wie Unternehmen und forderungsbesicherten Wertpapieren investieren. Spreads liegen derzeit auf attraktivem Niveau nahe oder über ihren langfristigen Durchschnittswerten.

„Es gibt so viele verschiedene Möglichkeiten und Arten von hochwertigen Kreditengagements, die man in einem Portfolio zusammenstellen kann“, sagt Gonzales. „Wir sind der Meinung, dass das Potenzial vorhanden ist, die Renditen in Bezug auf die Sektorallokation und die Wertpapierauswahl zu steigern.“

Die schlechter werdenden Aussichten für das wirtschaftliche Umfeld erfordern allerdings eine gewisse Zurückhaltung.

„Wir sind immer noch vorsichtig, was die Aussichten für die Kreditvergabe in den nächsten sechs bis zwölf Monaten angeht“, fügt Gonzales hinzu. „Unserer Ansicht nach besteht das Potenzial für anhaltende Volatilität und eine weitere Ausweitung der Spreads, da die Wirtschaft wahrscheinlich Gegenwind bekommen wird und möglicherweise in eine Rezession abrutscht. Das zeigt, wie wichtig es ist, sich auf Sektoren zu konzentrieren, die sich als widerstandsfähig erwiesen haben, und Bereiche zu meiden, deren Kreditprofil sich verschlechtert hat.“

„Alle reden davon, wie attraktiv Geldmarktfonds sind, aber man kann sehr hochwertige Wertpapiere – nicht nur in Bezug auf das Rating, sondern auch hinsichtlich der zugrunde liegenden Kreditstruktur – zu Renditen erwerben, die etwa 1,5 bis 2 Prozentpunkte über dem liegen, was Geldmarktfonds derzeit bieten“, erklärt Gonzales. „Ich denke, das unterstreicht das Wertversprechen, eine attraktive Rendite mit einem sehr hochwertigen Portfolio mit kurzer Laufzeit zu erzielen.“

Bei den Unternehmensanleihen, wo sich die hoch bewerteten, kurzfristigen Emissionen auf den Finanzsektor konzentrieren, ergeben sich Chancen, da die Anleihen aufgrund der Turbolenzen im Bankensektor billiger geworden sind.

Entscheidung für weniger Volatilität

Ob es nun um die Entwicklung der Zinssätze, eine mögliche Rezession oder geopolitische Risiken geht: Die Anleger analysieren zahlreiche Variablen, bevor sie ihre nächsten Schritte vornehmen.

„Wenn wir an all die Unwägbarkeiten denken, sollten wir uns vor Augen führen, warum wir überhaupt Anleihen kaufen“, meint Queen. Er vergleicht dies mit einer langen Autoreise, bei der man sich für eine komfortable Limousine und nicht für einen schnellen, aber zickigen Sportwagen entscheidet. „Wir besitzen Anleihen als Teil eines breiteren Portfolios mit dem Ziel, die Reise zu erleichtern und die Volatilität zu verringern.“

Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere zeichnen sich kurzfristige Anleihen durch attraktive Bewertungen und begrenzte Volatilität aus und stellen eine interessante Alternative zu Barmitteln dar.