Inflation
Pramod Atluri
Ritchie Tuazon
Les investisseurs ont dû faire face à de nombreuses craintes au cours des trente dernières années, mais l’inflation élevée n’en faisait pas partie. L’année 2021 marque un tournant à cet égard.
Aujourd’hui, les plus grandes questions des investisseurs concernent l’inflation : jusqu’où ira-t-elle et combien de temps durera-t-elle? Est-elle simplement de nature « transitoire » comme le prétend la Réserve fédérale américaine? Ou bien une inflation élevée est-elle la nouvelle norme dans un contexte de pénurie de main-d’œuvre, de goulots d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement et d’une grave pénurie d’énergie?
Si l’évolution incertaine de la pandémie complique les prédictions des conditions à court terme, la situation devient plus claire à long terme, explique Pramod Atluri, gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe.
« Bien que nous soyons actuellement confrontés à une hausse cyclique de l’inflation et des taux d’intérêt, je suis d’avis que dans cinq ans, la croissance économique américaine sera plus lente et que l’inflation pourrait être plus faible », déclare M. Atluri. La croissance économique devrait ralentir en raison des niveaux d’endettement élevés et du retrait progressif des mesures de relance, ce qui entraînera un retour à des gains de PIB de 1,5 % à 2,5 % par an. Par conséquent, les taux d’intérêt devraient eux aussi rester relativement faibles.
« En attendant, nous nous concentrons sur l’inflation, qui constitue, à court terme, le plus grand risque pour les portefeuilles des investisseurs, explique M. Atluri. Si nous nous trompons au sujet de l’inflation, nous nous tromperons à la hausse. C’est pourquoi il est judicieux de se protéger de cette éventualité. »
Une histoire de deux inflations : rigide et flexible
Sources : Banque de la Réserve fédérale américaine d’Atlanta; Refinitiv Datastream. Les prix rigides et flexibles reflètent les indices des prix à la consommation (IPC) rigides et flexibles de la Réserve fédérale d’Atlanta. Si les variations de prix d’une composante particulière de l’IPC se produisent moins de tous les 4,3 mois, cette composante est un bien à prix « rigide ». Les biens qui changent de prix plus fréquemment sont des biens à prix « flexibles ». Au mois d’août 2021.
Deux types d’inflation : persistante et flexible
Une source d’incertitude aujourd’hui réside dans le fait qu’il existe deux types d’inflation : persistante et flexible. L’inflation persistante, qui se situe actuellement autour de 2,6 % en rythme annualisé aux États-Unis, a tendance à être plus durable. Les catégories persistantes comprennent les loyers, l’équivalent loyer des propriétaires, les coûts d’assurance et les frais médicaux.
L’inflation flexible aux États-Unis a grimpé cette année à près de 14 %, soit le plus haut niveau depuis les années 1970. Toutefois, ce niveau d’inflation ne durera probablement pas. La catégorie dite flexible comprend des produits tels que les denrées alimentaires, l’énergie et les voitures, dont les prix peuvent varier fortement à la hausse ou à la baisse au fil du temps. Par exemple, cela s’est déjà produit avec le bois d'œuvre, le cuivre et le soja. Les prix de ces produits ont grimpé en flèche cet été et sont redescendus depuis.
Les flambées de prix des principaux produits de base commencent à se stabiliser.
Sources : Capital Group, U.S. Bureau of Labor Statistics, Refinitiv Datastream. L’inflation est mesurée par l’indice des prix à la consommation américains pour tous les consommateurs urbains (IPC-U) au 31 août 2021. Prix des produits de base au 30 septembre 2021.
Attention à l’inflation persistante
Comme le savent tous ceux qui ont essayé d’acheter une voiture d’occasion, les catégories d’inflation flexible ont connu des pics en raison de pénuries liées à la pandémie, d’un manque de main-d’œuvre disponible et de perturbations de la chaîne d’approvisionnement. Une résolution rapide de ces problèmes est peu probable, mais des conditions plus normales devraient revenir d’ici le milieu ou la fin de 2022 aux États-Unis, selon Ritchie Tuazon, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe.
« Cela signifie que le risque à la hausse se situe dans le domaine de l’inflation persistante, explique M. Tuazon. L’augmentation de nombreuses catégories de prix flexibles est imputable à des facteurs transitoires, mais l’inflation dans ces domaines pourrait revenir à zéro, voire devenir négative. Les composantes persistantes seront le moteur de l’inflation en 2022 aux États-Unis. Les investisseurs doivent donc rester attentifs aux secteurs correspondants. »
Autrement dit, l’inflation flexible est de nature transitoire, alors que l’inflation persistante pourrait être troublante.
M. Tuazon estime que l’inflation globale, telle que mesurée par l’indice des prix à la consommation américains, devrait diminuer progressivement au fil des prochains mois, pour terminer l’année 2022 entre 2,50 % à 2,75 % aux États-Unis.
Si cette prédiction se confirme, il y a de fortes chances que la Réserve fédérale américaine (la « Fed ») ne hausse pas ses taux d’intérêt en 2022. M. Tuazon s’attend à ce que la Fed annonce officiellement en novembre qu’elle commencera à restreindre son programme de relance par l’achat d’obligations. Ce processus se poursuivra pendant plusieurs trimestres. En outre, la première hausse de taux de la Fed interviendra en 2023, ce qui est plus tard que les attentes du marché.
« Je ne pense pas que la Fed sera pressée de hausser les taux et de potentiellement compromettre la reprise post-pandémique si l’inflation reste maîtrisée », selon M. Tuazon.
Et si ces perspectives d’inflation bénignes étaient fausses et que les prix à la consommation augmentaient fortement?
« Ce n’est en aucun cas notre scénario de référence, mais je pense que c’est un risque suffisamment important pour qu’il soit pris en compte dans l’élaboration d'un portefeuille », ajoute M. Tuazon. Il privilégie les titres du Trésor américain protégés contre l’inflation (Treasury Inflation-Protected Securities, ou TIPS) comme couverture efficace contre une inflation plus élevée.
Implications en matière d’investissement
Selon messieurs Tuazon et Atluri, il est judicieux d’envisager de détenir des TIPS dans votre portefeuille obligataire à l’approche de 2022. En ce qui concerne les actions, il faut tenir compte de quelques règles empiriques. Historiquement, la hausse des prix a stimulé le secteur des matières premières, ainsi que les secteurs qui bénéficient de taux d’intérêt plus élevés (comme les banques) et les entreprises qui ont un pouvoir de fixation des prix dans des catégories incontournables comme les semi-conducteurs et les marques de consommation populaires.
Avant de procéder à des ajustements de portefeuille, il est important de se rappeler que, dans l’histoire des États-Unis, l’inflation est rarement restée élevée sur de longues périodes. Les personnes d’un certain âge se souviennent de l’inflation très élevée des années 1970 et du début des années 1980. Mais avec le recul, il est clair qu’il s’agissait d’une période exceptionnelle. En fait, les pressions déflationnistes ont souvent été plus difficiles à maîtriser, comme en témoignent ceux qui ont étudié la Grande Dépression.
Au cours du dernier siècle, l’inflation américaine a rarement dépassé 5 %. Plus récemment, à la suite de la crise financière mondiale de 2007 à 2009, l’inflation a eu du mal à atteindre 2 % de manière durable. Et ce, malgré les mesures de relance sans précédent mises en place par la Fed pour tenter d’atteindre l’objectif de 2 % de la banque centrale.
Il convient de souligner que c’est surtout aux extrêmes, soit lorsque l’inflation dépasse 6 %, que les actifs financiers ont tendance à éprouver des difficultés. Comme il faut s’y attendre, les actions ont également été sous pression durant les épisodes déflationnistes.
Un certain niveau d’inflation peut être une bonne chose pour les investisseurs. Même en période d’inflation élevée, les actions et les obligations offrent généralement des rendements solides, comme le montre le graphique ci-dessous.
Les actions et les obligations ont affiché de bons résultats dans divers environnements d’inflation.
Sources : Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd, Morningstar, Standard & Poor’s. Tous les rendements sont des rendements réels corrigés en fonction de l’inflation. Les rendements des actions américaines sont représentés par l’indice composé Standard & Poor’s 500 et sont exprimés en USD. Les rendements des titres à revenu fixe américains sont représentés par l’indice Ibbotson Associates SBBI U.S. Intermediate-Term Government Bond du 1er janv. 1970 au 12 déc. 1975 et par l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond du 1er janv. 1976 au 31 déc. 2020. Les taux d’inflation sont définis par les rendements de l’indice Ibbotson Associates SBBI U.S. Inflation sur une période mobile de douze mois.
L’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate représente le marché américain des obligations à taux fixe de qualité investissement.
L’indice des prix à la consommation des États-Unis est une mesure de l’évolution moyenne dans le temps des prix payés par les consommateurs urbains pour un panier de biens et de services de consommation.
L’indice des prix à la consommation pour tous les consommateurs urbains est un indice de base calculé par le Bureau of Labor Statistics des États-Unis et couvre les ménages de toutes les zones statistiques métropolitaines, soit environ 80 % de la population du pays.
L’indice composé Standard & Poor’s 500 est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière, fondé sur les résultats d’environ 500 actions ordinaires détenues par un grand nombre d’actionnaires.
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