Het valt niet te ontkennen dat de onstuitbare stijging van de Amerikaanse dollar een uitdaging is voor beleggers in aandelen van bedrijven buiten de VS. Het wisselkoerseffect (verliezen en winsten uit de conversie van niet-Amerikaanse rendementen in Amerikaanse dollars) heeft wereldwijd een weerslag op het rendement van een beleggingsportefeuille.

Valutaschommelingen kunnen op twee manieren gevolgen hebben voor beleggers. Naast wisselkoerseffecten op portefeuilleniveau kunnen ondernemingen binnen een portefeuille te maken krijgen met gevolgen voor hun activiteiten. Een sterke dollar hoeft echter niet altijd slecht nieuws te zijn voor bedrijven buiten de VS.

Er zijn ook bedrijven met solide fundamentals die juist voordeel hebben van wisselkoersschommelingen. De volatiliteit van de wisselkoersen kan grote gevolgen hebben voor de winstgevendheid van bedrijven, afhankelijk van waar een bedrijf inkomsten genereert of kosten maakt. Bedrijven die bijvoorbeeld veel kosten maken in euro's of yens en veel inkomsten hebben in Amerikaanse dollars, kunnen hier hun voordeel mee doen. In die context is onderzoek van cruciaal belang om te begrijpen hoe volatiliteit van de valutakoers winstgevendheid kan beïnvloeden. Uiteindelijk moeten de onderliggende fundamentals van een bedrijf leidend zijn voor de beslissing om al dan niet te beleggen en niet de valutaschommelingen op korte termijn.

Sterke dollar kan twee kanten op

In de wereldeconomie van vandaag de dag zijn de inkomstenbronnen van multinationals veelal geografisch verspreid en zijn ook de productiecentra en leveranciers over de hele wereld gevestigd. Op 14 september 2022 bijvoorbeeld genereerden de ondernemingen uit de S&P 500 Index ongeveer 40% van hun inkomsten buiten de Verenigde Staten. Wanneer de dollar sterk is, kan deze dynamiek de winsten van deze ondernemingen onder druk zetten, omdat het geld dat uit het buitenland binnenkomt minder waard is dan wanneer de dollar zwak is.

Maar omgekeerd gaat dat ook op voor bedrijven buiten de VS. Binnen de MSCI Europe Index halen meerdere sectoren bijvoorbeeld een belangrijk deel van hun omzet in Amerikaanse dollars binnen. Sectoren die in de regel profiteren van een grote spreiding tussen de Amerikaanse dollar en andere valuta's zijn onder meer auto's, elektronica, scheepsbouwers, machines, lucht- en ruimtevaart, defensie en luxegoederen.

Naast valutaschommelingen zijn er nog andere factoren die de winst kunnen opdrijven, en veel bedrijven dekken hun valutablootstelling af om hun balans te beschermen tegen onverwachte schommelingen. Maar er zijn ook talloze bedrijven buiten de VS die de sterke dollar juist als gunstig beschouwen voor hun bedrijfsresultaat. 

Een daarvan is het Britse lucht- en ruimtevaartbedrijf BAE, dat ongeveer 47% van zijn inkomsten in dollars behaalt. Bij de laatste winstprognose verklaarde het management van BAE dat “als de dollar(koers) het hele jaar op dit niveau blijft, de resultaten aanzienlijk hoger zullen uitpakken.” Als het pond nog eens 10 cent in waarde zou dalen ten opzichte van de dollar, zou het bedrijf zijn onderliggende winst vóór rente en belastingen (EBIT) met maar liefst 10% naar boven kunnen bijstellen.

De Franse luxegigant LVMH, eigenaar van Louis Vuitton, is een ander overtuigend voorbeeld van het gunstige effect dat een sterke dollar kan hebben op bedrijven buiten de VS. Bij een recente presentatie voor aandeelhouders meldde LVMH (dat ongeveer 27% van zijn inkomsten in dollars boekt) dat door koerseffecten de winst in de eerste helft van 2022 met meer dan 400 miljoen euro was gestegen. Het koerseffect alleen al was goed voor circa 19% van de verbetering van het bedrijfsresultaat op jaarbasis.

Ook de Franse farmaceut Sanofi heeft baat bij de sterke dollar. Het bedrijf meldde dat de omzet in de eerste helft van 2022 met bijna 1 miljard euro door koerseffecten was gestegen en de winst per aandeel met 0,19 euro. 

De dollar blijft sterk

Naar verwachting zal er op korte termijn niet veel veranderen. Volgens Jens Sondergaard, valuta-analist bij Capital Group is het niet voor niets dat de dollar stijgt en is de piek nog niet bereikt. Hij legt uit dat de Amerikaanse economie sterker is dan die van andere grote landen, en dat de Amerikaanse Federal Reserve actief aan het verkrappen is om het effect van de inflatiedruk te temperen.

Elders ter wereld is het een heel ander verhaal. Buiten de VS is de groei matig, is de inflatie vooral het gevolg van de energieprijzen en staan de reële lonen zwaar onder druk. Daardoor worden centrale banken gedwongen tot wat Sondergaard omschrijft als “slechte” renteverhogingen.

Aandelen hedgen kan een uitdaging zijn

Wat het koerseffect betreft, kunnen beleggers die de volatiliteit van de wisselkoersen willen beperken, uiteraard kiezen voor een hedgingstrategie (waarbij doorgaans gebruik wordt gemaakt van valutatermijncontracten). Hedging kan een goede optie zijn wanneer beleggers van mening zijn dat een bepaalde valuta onder- of overgewaardeerd is, of om het valutarisico te beperken.

Maar uit veel studies blijkt dat het afdekken van aandelen niet altijd de moeite waard is. Deze valutastrategieën hebben doorgaans betrekkelijk weinig effect op de volatiliteit en het rendement van aandelenportefeuilles op langere termijn. Daarin verschillen zij van obligatieporteuilles, waar valuta's een grotere bron van risico en rendement kunnen zijn. Bij vastrentende beleggingen kan valuta-afdekking effectief zijn afhankelijk van het oordeel van de belegger over valuta's in specifieke markten.

Waar het op neerkomt 

Bij een actief portefeuillebeheer kan een inschatting worden gemaakt welke bedrijven kunnen profiteren van een sterke dollar. De sterke koersschommelingen dit jaar zijn gunstig voor bepaalde bedrijven en de impact van een stijgende dollar kan sterk variëren. Volgens ons is onderzoek essentieel om een goede inschatting te kunnen maken van de toekomstperspectieven van een bedrijf en van het rendementspotentieel van de aandelen.