Alternde Bevölkerung in China

Alle zehn Jahre findet in China eine Volkszählung¹statt. Die letzte hat interessante demografische Erkenntnisse geliefert. 264 Millionen Einwohner Chinas sind mindestens 60 Jahre alt. Dies entspricht 18,7 % der Bevölkerung und erheblich mehr als 2010 (13 %). Zugleich wurden 2020 nur 12 Millionen Kinder geboren, so wenige wie zuletzt 1961. Hinzu kommt, dass der Anteil der Erwerbstätigen in den letzten zehn Jahren von 70% auf 63% zurückgegangen ist. Die Befragten nennen vor allem die steigenden Lebenskosten, den unbezahlbar teuren Wohnraum und ihre unsichere berufliche Laufbahn als Gründe dafür, dass sie ihre Familienplanung verschieben oder weniger Kinder haben wollen. Viel gewichtiger ist jedoch die schnell steigende demografische Abhängigkeitsquote.

Welchen Einfluss hat eine stark steigende Abhängigkeitsquote auf die Demografie? Sie leben mit Ihrem Ehepartner in China und haben dem Durchschnitt entsprechend ein monatliches verfügbares Einkommen von 6.726 Renminbi² (1.056 US-Dollar). Aber Sie leben in Shanghai, der Stadt mit dem viertteuersten Immobilienmarkt weltweit³, wo man für Wohneigentum mindestens 36.826 Renminbi (5.779 US-Dollar) je Quadratmeter zahlt⁴. Außerdem muss man vier Elternteile und drei kleine Kinder versorgen, also so viele, wie gemäß der chinesischen Familienpolitik maximal erlaubt sind – und das bei einem extrem leistungsorientierten Bildungssystem. Ein erschreckender, wenn nicht unerträglicher Gedanke, oder?

Warum ist das für Investoren relevant? Die Demografie ist einer der wichtigsten Beweggründe für die jüngsten Regulierungsreformen in den Bereichen Bildung, Gesundheitsversorgung und Wohnraum. Diese drei Sektoren, auch die „drei Berge“ genannt, will Peking in den Griff bekommen, um die Privathaushalte zu entlasten, die demografische Herausforderung zu meistern und „Wohlstand für alle“ zu schaffen – eine übergeordnete Vision, die qualitatives Wachstum, soziales Wohlergehen und ökologische Nachhaltigkeit umfasst. Zwar würde ein gewisses Maß an regulatorischer Neuordnung vermutlich zu komplexeren Rahmenbedingungen für künftige Investitionen in China führen, aber das Land ist fest entschlossen, seinen demografischen Stillstand zu überwinden. Die künftige Politik wird sich daher wohl um dieses Ziel drehen.

Weitere Regulierungsverschärfungen möglich

Auch wenn sich die Neuregulierungen vermutlich zunächst auf die „drei Berge“ konzentrieren dürften, sollten Investoren darauf vorbereitet sein, dass auch andere Sektoren ins Visier genommen werden. 

Im Technologiesektor wurden Branchenschwergewichte wie Alibaba, Pinduoduo, Meituan und Tencent 2021 mit empfindlichen Strafen belegt, weil sie gegen Kartellgesetze verstoßen haben. Das gilt vor allem für Alibaba, das am Ende 18,2 Milliarden Renminbi (2,8 Milliarden US-Dollar) zahlen musste, nachdem es seine marktbeherrschende Stellung im Onlinehandel ausgenutzt hatte. Nach Präsident Xi Jinpings Vision vom „Wohlstand für alle“ könnte die Regierung in allen Bereichen strenge Regeln erlassen, wo Veränderungen ihrer Ansicht nach soziale und wirtschaftliche Stabilität und einen gesunden Wettbewerb fördern.

Nichtsdestotrotz sind regulatorische Zyklen in China nicht ungewöhnlich.2 Zu den jüngsten Beispielen gehören die Antikorruptionskampagne (2012-2014), das Cybersicherheitsgesetz (erstmals 2017 eingeführt, gefolgt von Revisionen in 2020 und 2021) und die Verschärfung der Beschränkungen für Videospiele seit 2018. Bei Investitionen in das Land sollten grundsätzlich politische Risiken berücksichtigt werden. Wenn wir die aktuellen regulatorischen und politischen Entwicklungen in China betrachten, rechnen wir für das Jahr 2022 und darüber hinaus mit folgenden Tendenzen: 

 

• Weitere Maßnahmen zur Ausschaltung des monopolistischen Verhaltens durch Einschränkung einer übermäßigen oder missbräuchlichen horizontalen Expansion, d. h. wenn Unternehmen durch die Übernahme ihrer Wettbewerber expandieren. Beispiele hierfür sind, dass Online-Einzelhandelsplattformen von der Einführung von verpflichtenden Exklusivitätsklauseln für Händler zur Gewinnung von Marktanteilen von Wettbewerbern und zur Stärkung der Preismacht, ohne dass für Endverbraucher dadurch notwendigerweise Wert geschaffen werden muss, abgehalten werden. Alternativ dazu könnten die Regulierungsbehörden dem im US-Technologiebereich üblichen Ansatz folgen und die Unternehmen dazu ermutigen, ihren Marktanteil durch vertikale Expansion zu vergrößern, d. h. durch den Erwerb von Unternehmen an verschiedenen Stellen ihrer Lieferkette. Ein konstruktiverer Wettbewerb bedeutet mehr Innovation, um die Effizienz und das Produktdesign zu verbessern, was letztendlich den Endverbrauchern zugutekommt. Dies entspricht auch der allgemeinen Wohlstandsagenda, da Peking bestrebt ist, die Voraussetzungen für das Wachstum kleiner und mittlerer Unternehmen (KMU) zu schaffen. Das Ministerium für Industrie und Informationstechnologie (MIIT) gab im Oktober 2021 bekannt, dass es an einem Fünfjahresplan für das Wachstum von KMU arbeitet. Zu den wichtigsten Bereichen gehören die Verbesserung der Finanzierungsmöglichkeiten und der technologischen Innovation.  

 

• Weitere lokale Akteure könnten weltweit expandieren. Zunehmende geopolitische Spannungen haben China dazu veranlasst, sich auf Investitionen in die Binnenproduktion und technologische Fähigkeiten zu konzentrieren. Dieser Wandel hat dazu geführt, dass China zu einem großen Exporteur hochwertiger Fertigungskomponenten wie Batterien für Elektrofahrzeuge, Solarwechselrichter und -paneele geworden ist. Hersteller von Elektroauto-Batterien im internationalen Vergleich wettbewerbsfähig sind, liegt darin, dass es dem Land gelungen ist, eine vertikal integrierte Wertschöpfungskette aufzubauen. China ist in der Lage, alle vier für die Herstellung von Batterien für Elektrofahrzeuge benötigten Kernmaterialien im eigenen Land herzustellen: Kathode, Anode, Separator und Elektrolyt. Ein weiteres Segment, in dem immer mehr chinesische Unternehmen weltweit Fuß fassen könnten, ist das Gesundheitswesen, wo chinesische Auftragsforschungsunternehmen (CROs) und Auftragsentwicklungs- und -herstellungsunternehmen (CDMOs) durch eine solide Talentbasis, zunehmenden technologischen Vorsprung, Kostenvorteile und einen Zustrom von Risikokapital unterstützt werden. Wenn diese Unternehmen ihren derzeitigen Wachstumskurs fortsetzen können, könnten die nächsten globalen chinesischen Marken entstehen.

 

• Höhere Anforderungen an die Datensicherheit und den Datenschutz. Das neue Gesetz zum Schutz personenbezogener Daten (das am 1. November 2021 in Kraft getreten ist) verlangt von multinationalen Unternehmen, die personenbezogene Daten aus China heraus transferieren, eine Datenschutz-Zertifizierung. Infolgedessen lokalisieren immer mehr Unternehmen ihre technologische Infrastruktur und speichern ihre Daten im eigenen Land. Auch das übermäßige Data Mining, eine gängige Praxis chinesischer E-Commerce-Plattformen, hätte dann ein Ende. Angesichts der Tatsache, dass das Gesetz relativ neu ist, könnten weitere Änderungen vorgenommen werden. Daher ist es wichtig zu verstehen, wie einzelne Unternehmen ihre Daten nutzen, wie flexibel sie sich an Änderungen der Datensicherheitsrichtlinien anpassen können und wie stark ihr Unternehmen von diesen potenziellen Veränderungen betroffen sein könnte.

 

• Niedrigere Gesundheitskosten. In den letzten Jahren hat China die Kosten für medizinische Produkte und Medikamente aktiv gesenkt, um die finanzielle Belastung für Patienten zu reduzieren. Zu den wichtigen Initiativen gehören das zwei-Rechnungs-System⁵ und die wachsende National Reimbursement Drug List (NRDL). Letztere dient hauptsächlich der Kostenübernahme für Generika, aber seit 2017 kommen zunehmend Premium- und innovative Therapien hinzu. Die Erschwinglichkeit des Gesundheitswesens bleibt eine der wichtigsten Prioritäten Chinas. So wird der nächste Schwerpunkt der Regierung die Reform der Preisgestaltung für medizinische Leistungen in öffentlichen Krankenhäusern sein. 2021 wurde ein Pilotprogramm angekündigt, in dem festgelegt wurde, wie öffentliche Krankenhäuser die Servicepreise anpassen sollen. Die Einführung ist für 2022 geplant.

Chinesische Immobilien: am Boden, aber nicht am Ende

Ein weiterer der „drei Berge“, der Immobiliensektor, ist ein strategischer Pfeiler der chinesischen Wirtschaft, auf den rund 29 % des BIP entfallen.⁶. China hat kürzlich eine Reihe von Maßnahmen eingeführt, um steigende Wohnimmobilienpreise einzudämmen, Spekulation zu begrenzen und den Verschuldungsgrad von Bauträgern zu reduzieren. 

Diese Bemühungen haben viele Bauträger unter finanziellen Druck gesetzt und eine Zunahme der Anleiheausfälle ausgelöst (d. h. wenn der Anleiheemittent die Zins- oder Tilgungszahlungen nicht innerhalb des angegebenen Zeitraums leisten kann). Wenngleich der Sektor rund 5,2 Billionen USD⁷  Schulden bzw. etwa ein Drittel des chinesischen BIP angehäuft hat, könnten Befürchtungen, dass dies der „Lehman“-Moment⁸  Chinas sein könnte, übertrieben sein. 

China kann in den letzten Jahren auf eine solide Erfolgsbilanz bei der Bewältigung von Unternehmenspleiten verweisen, darunter die Umstrukturierungen des Versicherungsriesen Anbang Group und des Mischkonzerns HNA Group sowie die Liquidation der Baoshang Bank. Diese Vorfälle hatten zwar eine kurzfristige Volatilität zur Folge, aber ähnliche Befürchtungen hinsichtlich systemischer Risiken erwiesen sich als übertrieben, da die Behörden mit wirksamen Maßnahmen zur Bewältigung der Situation eingriffen.

Was den Immobiliensektor betrifft, hat China seit dem dritten Quartal 2021 unter anderem folgende Maßnahmen zur Lockerung des politischen Kurses ergriffen:

 

• Aufforderung der Banken zur beschleunigten Vergabe von Hypotheken- und Bauträgerkrediten
• Senkung der Barreserveanforderungen für Banken, um Kreditkapazitäten freizusetzen
• Ermöglichung der Wiederaufnahme der Emission von Schuldtiteln in Form von Asset-Backed-Securities (ABS), d.h. Finanzinstrumenten, die durch einen zugrunde liegenden Pool von ertragsbringenden Vermögenswerten gesichert sind.
• Erleichterung von Grundstücksverkäufen in einigen Städten

Diese Maßnahmen dürften die Bauträger erheblich entlasten. Qualitativ hochwertigere Bauträger mit soliden Bilanzen werden wahrscheinlich gestärkt aus diesem Regulierungszyklus hervorgehen. Andererseits wird es für verschuldete Bauträger weiterhin schwierig sein, eine Finanzierung zu erhalten, insbesondere wenn sie die „drei roten Linien“ überschritten haben, d. h. finanzielle Schwellenwerte, die die Verschuldung von Bauträgern einschränken sollen. Angesichts der zu erwartenden Divergenz wird deutlich, wie wichtig ein solides Bottom-up-Research ist, um Bauträger zu identifizieren, die trotz des Zusammenspiels verschiedener Faktoren widerstandsfähig bleiben können.

Es ist zwar unbestritten, dass der Sektor eine schwierige Phase durchläuft, aber Investoren konzentrieren sich zunehmend auf die Immobilienverwaltung als aufstrebendes Teilsegment. Im Gegensatz zu Bauträgern sind Immobilienverwaltungsgesellschaften in der Regel nicht so anlagenintensiv und weniger zyklisch, da sie häufig über stabile, wiederkehrende Cashflows (Verwaltungsgebühren) verfügen. Darüber hinaus expandieren viele dieser Unternehmen in lukrative kommunale Mehrwertdienste wie Immobilienvermittlung, Finanzdienstleistungen, Nutzung des öffentlichen Raums und allgemeine Ordnung und Sauberkeit.

Chinas monumentale Energiewende

Es ist noch nicht lange her, dass China das Versprechen abgab, bis 2060 CO₂-neutral zu werden. Laut dem offiziellen Fahrplan⁹ will der weltweit größte Kohleverbraucher¹⁰  und CO₂-Emittent¹¹  den Anteil des Verbrauchs nicht-fossiler Energieträger bis 2025 auf 20 %, bis 2030 auf rund 25 % und bis 2060 auf über 80 % steigern.

Angesichts der Tatsache, dass ökologische Nachhaltigkeit ein wichtiges Element der allgemeinen Wohlstandsagenda Chinas ist, arbeiten viele Kommunalregierungen daran, den Kohleverbrauch zu senken. In einer Situation, die man als „Überausführung“ oder „Überinterpretation“ der Politik der Zentralregierung bezeichnen könnte, sah sich China im September 2021 mit einem gefährlich niedrigen Kohlevorrat konfrontiert. Dies veranlasste viele lokale Behörden, Stromabschaltungen anzukündigen. In vielen Provinzen kam die Produktion abrupt zum Erliegen, so dass China gezwungen war, die Situation durch die Wiedereröffnung von Kohleminen bzw. die Erteilung neuer Genehmigungen für diese Minen und den Import von mehr Kohle aus anderen Ländern zu beheben.

Diese Episode verdeutlicht die Abhängigkeit Chinas von Kohle und die Komplexität einer derart umfangreichen Energiewende. Es ist schwierig, die richtige Balance zwischen der schrittweisen Stilllegung von Kohlekraftwerken und Investitionen in Grundlastkraftwerke¹²  zu finden. Es bedarf einer längerfristigen Planung, um sicherzustellen, dass das Land über die Technologie und die Infrastruktur verfügt, um die Energiesicherheit zu gewährleisten.

Interessant ist auch die Dynamik bei der Frage, welche Übergangslösungen es für die Kohle gibt. Angesichts der Tatsache, dass es sich um einen fossilen Brennstoff handelt, ist Erdgas als bevorzugte Energieform wahrscheinlich längerfristig gefährdet, könnte jedoch zumindest bis 2030 einen Nachfrageschub erleben. Die Gasversorgungsunternehmen werden möglicherweise ein weiteres Jahrzehnt des Wachstums erleben, aber danach wird ihr Geschäft von ihrer Fähigkeit abhängen, sich an eine CO₂-arme oder -freie Energiezukunft anzupassen.

Nach den Entwicklungen im Jahr 2021 wird es in den kommenden Jahren zweifellos zu einer gewissen regulatorischen und politischen Unsicherheit in China kommen. Dies kann höhere Risikoprämien für Investitionen in China zur Folge haben. Gleichzeitig bleibt das Land aufgrund seines Wachstums, seiner unternehmerischen Kultur sowie der sich vergrößernden und sich weiter entwickelnden Finanzmärkte einer der attraktivsten Märkte der Welt.

1 Die siebte chinesische Volkszählung fand 2020 statt; die Ergebnisse wurden im Mai 2021 veröffentlicht. Quelle: Nationales Statistikamt der Volksrepublik China.

2 Durchschnittliches verfügbares Einkommen der Einwohner Shanghais auf Grundlage von Daten aus dem ersten Halbjahr 2021. Quelle: Nationales Statistikamt der Volksrepublik China.

3 Die Rankings basieren auf dem Global Living Report 2020 von CBRE. Quelle: CBRE

4 Stand 30. Oktober 2021. Quelle: Nationales Statistikamt der Volksrepublik China.

5 Das Zwei-Rechnungs-System wurde 2017 eingeführt, um die Anzahl der Rechnungen zwischen Medizingeräteherstellern und Krankenhäusern auf maximal zwei zu begrenzen.

6 Es betrifft sowohl Bauarbeiten als auch immobilienbezogene Dienstleistungen. BIP: Bruttoinlandsprodukt Quelle: Rogoff und Yang 2021

7 Die Zahl basiert auf einem Artikel des Wall Street Journal vom 10. Oktober 2021, der sich auf einen Bericht von Nomura bezieht.

8 Dies bezieht sich auf den Zusammenbruch der US-Investmentbank Lehman Brothers, der der weltweiten Finanzkrise im Jahr 2008 vorausging.

9 Dies bezieht sich auf die Working Guidance For Carbon Dioxide Peaking and Carbon Neutrality In Full And Faithful Implementation Of The New Development Philosophy. Quelle: Der Staatsrat 

10 Basierend auf Daten per Ende 2020. Quelle: Statista

11 Basierend auf Daten per Ende 2019. Bezieht sich nur auf CO₂-Emissionen aus fossilen Brennstoffen und der Zementherstellung. Quelle: Global Carbon Project

12 Grundlast bezieht sich auf die Mindestmenge an elektrischer Energie, die zu einem bestimmten Zeitpunkt in das Stromnetz eingespeist werden muss.