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投資者是否錯過股債齊升？
Karl Zeile
Cheryl Frank
2024年11月4日
一年多前，我們的行政總裁Mike Gitlin曾撰文分析美國聯儲局結束加息行動的重要性，以及為投資者帶來的機遇。該文章回顧歷史，尋找結束加息對股票及債券市場的意義，並指出隨著聯儲局政策轉向，市場錄得強勁回報。我們當時猜想，市場在經歷2022年非常艱難的一年後，結束加息也將帶來轉機。有些投資者在當時果斷投資，將持有的部分現金轉為投資於股票及債券，他們現在可能對此感到欣慰。
以標普500指數（股票）及彭博美國綜合債券指數（固定收益）為代表，60%股票／40%固定收益投資組合在截至2024年 9月30日止12個月內的&回報將超過26%。每個市場以單獨計的回報亦遠優於類似現金投資的存款證（以Bankrate.com的美國1年期高收益儲蓄利率為代表），後者的回報可能約為5%。這次經驗明顯反映：投資需要放眼長線，追求長期目標。如果錯過這次升市，機會是否一去不返？我們認為不是。
股票、債券及60/40混合指數的回報遠優於存款證
過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
資料來源：彭博。截至2024年9月30日的指數回報。1年期存款證利率代表根據Bankrate.com的美國1年期高收益儲蓄利率（截至2024年9月30日）計算的鎖定存款證假設回報率（假設鎖定12個月）。所顯示的60/40混合指數代表60%標普500指數及40%彭博美國綜合債券指數。
聯儲局剛開始減息，債券有望受惠
聯儲局已釐清未來路徑：進入減息模式。美國的貨幣政策官員在9月份將政策利率大幅下調50個基點，而不是較溫和的25個基點，令許多投資者感到意外。聯儲局預計今年將再減息50個基點，以及在2025年進一步減息100個基點。截至2024年10月28日，市場略為調低預測，預期未來五個季度將減息約125個基點。隨著通脹壓力消退，多個其他主要已發展市場央行亦開始減息。
由於債券收益率低於一年前，未投資債券者可能憂慮錯失機會。幸而，近期利率上揚為投資者提供另一個入市機會，而歷史反映，在聯儲局開始減息後，債券投資者可受惠於債券的持續上行潛力。當然，過往表現未必是未來表現的指標。但綜觀歷史，雖然債券收益率在首次減息前下降，但在此關鍵轉向後亦會繼續走低。
首次減息後債券收益率持續下降
資料來源：資料來源：資本集團、彭博。數值反映美國聯儲局啟動的七個減息週期的平均水平，數據由1984年5月起至2019年12月止。
收益率下降是固定收益回報的重要動力，因為當收益率下降時，債券價格會走高。這亦是過去一年債券回報如此強勁的主要原因。於截至9月份止12個月期間，2年期及10年期美國國庫券收益率分別下降140個及79個基點。隨著市場開始預期聯儲局減息，整體國庫券收益曲線下移，利好債券回報。根據歷史經驗，隨著聯儲局繼續減息，收益率或會繼續下行。當然，如果美國經濟意外走軟，聯儲局可能會更進取地減息以應對失業率上升。重要的是，債券價格上升只是固定收益總回報其中一個組成部分。目前的市場收益率為投資者在一系列固定收益投資中，提供具吸引力的收益機會。
在這情況下，投資者可以考慮中等存續期（衡量利率風險的指標）的優質債券基金。這項投資旨在受惠於當前具吸引力的收益率，以及收益率下降帶來的資本增值潛力，同時當面臨意外波動，亦可分散股票投資的風險。獲得強勁固定收益回報的方式眾多。若聯儲局此後趨向循序漸進減息，企業債券、證券化產品及其他固定收益範疇的收益率相對過去十年的水平可能仍具吸引力。如果經濟實現軟著陸，信貸有望強勁增長。
一些股票已變得昂貴，但機會猶在
市場訊號好淡紛呈，但目前來看，聯儲局似乎已成功降低通脹，同時避免經濟陷入衰退。減息可能有助降低貼現率，並為目前股票的高昂估值提供若干支持。然而，我們的基金經理會嚴格篩選，並依賴分析員對行業及公司基本因素的研究。
例如，在約50家市值最大的公司中，部分公司仍然主導指數。然而，最近的估值及預測盈利顯示，一些公司的增長或會放緩，特別是科技「七巨頭」（Apple、Microsoft、Amazon、NVIDIA、Alphabet、Tesla、Meta）。
鑑於市場升勢日益擴闊，一些領域如航天科技設備及生物科技可能尤為令人關注。旅遊業已恢復至疫情前水平，而且仍要完成接近十年的客機積壓訂單，才可滿足日益增長的航空客運需求。生物科技業方面，個別公司正在開發基因療法及其他創新療法，以解決過往難以治療的疾病。
即使升市範圍偏窄亦存在機遇
過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
資料來源：FactSet。截至2024年8月31日。遠期市盈率代表當前財政年度的遠期市盈率。較高的遠期市盈率或許反映股票估值偏低及／或投資者認為未來將顯著增長。較低的遠期市盈率則可能代表相反的情況。估計盈利增長是年度增長數字。「七巨頭」股票指在2023年為標普500指數回報帶來最大貢獻的七隻股票。
為人工智能擴建數據中心所需的基建，也是一個值得關注的領域。這些數據中心所需電力及電動汽車的日益普及，令電力需求在20年來首次出現增長。隨著電力生產增加及煤炭發電逐漸被淘汰，市場對核能發電、天然氣發電的需求增加，而能夠提高風能及太陽能可靠性的電池需求亦隨之增加。
有見及此，我們將目標放在我們認為將繼續產生豐厚相對回報的合適行業及公司。基於樂觀的經濟增長展望，我們預計這些持倉有望表現出色。
短期內採取行動，有利於長線發展
展望未來，我們的投資團隊繼續看好股票及債券。對於有經驗的投資者，這一點不足為奇。歷史經驗顯示，長遠而言，於聯儲局加息行動結束後，股票、債券及60/40投資組合的回報均超過長期平均及現金回報。
聯儲局結束加息後，長期回報超過現金及歷史平均水平
過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。
資料來源：資本集團、晨星。圖表顯示在1995年至2018年的過去四個轉變週期中，從聯儲局最後一輪加息當月起計，代表不同範疇的指數的平均回報，數據截至2024年9月30日。60/40混合指數代表60%標普500指數及40%彭博美國綜合債券指數。長期平均水平以自1995年以來的平均五年年化滾動月度回報為代表。
鑑於聯儲局終於承諾減息，預計愈來愈多投資者將會入市。當然，需求增加亦應有助於支撐資產價格，我們預計市場將持續展現回報機會。
投資者可透過投資獲得更佳機會實現目標
正如Mike去年所寫，我們及客戶都對虧損感到痛苦，這自然解釋了為何許多投資者在2022年後尋求避險而持有現金。但隨著市場復甦，新的投資機會顯現，持有類現金資產的吸引力應會下降。
我們仍然相信，在股票及固定收益市場進行長線投資，是客戶實現目標的關鍵。我們對市場潛力保持樂觀，並將繼續為我們的投資者爭取豐厚回報。
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