Volatilité du marché
Julian Abdey
Jared Franz
Anne-Marie Peterson
À première vue, il semble peu probable qu’un tableau néerlandais du 17e siècle ait une grande pertinence dans le contexte actuel d’instabilité des investissements. Mais si vous prenez un moment pour regarder le chef-d’œuvre de Rembrandt, « La Ronde de nuit », vous remarquerez peut-être que chaque personne représentée dans le tableau regarde dans une direction différente, chacune apportant une vue unique au rassemblement.
Près de 400 ans plus tard, « La Ronde de nuit » est l’inspiration d’une équipe de recherche multidisciplinaire chez Capital Group qui cherche à mieux comprendre les perturbations des marchés, à évaluer les risques et à apprécier les opportunités qui se présentent en période de crise extrême. Il n’est pas surprenant que le groupe se concentre actuellement sur la COVID-19.
« Le but de l’equipe Night Watch est d’examiner des événements très incertains, dont les résultats sont essentiellement inconnaissables, et de les étudier sous tous les angles », explique Jared Franz, économiste de Capital Group, qui couvre les États-Unis et l’Amérique latine. « Comme les individus dans le tableau, nous regardons dans toutes les directions, évaluant les scénarios possibles et considérant les résultats potentiels. »
La Ronde de nuit de Rembrandt
Source : Le Rijksmuseum, Amsterdam
Planification des scénarios, et non des prédictions
« La règle n° 1 de l’équipe Night Watch est : Laissez vos idées préconçues à la porte. Ne commencez pas par ce que vous pensez qu’il va arriver, regardez ce qui pourrait arriver », ajoute Julian Abdey, gestionnaire de portefeuille d’actions et participant actif dans le groupe. « Il s’agit d’évaluer les scénarios possibles - de très négatif à très positif - et de comprendre ce que chacun d’eux signifierait pour divers prix d’actifs. Au final, c’est aux différentes unités d’investissement et aux gestionnaires et analystes de portefeuille individuels de déterminer la probabilité de chacun. »
Ce concept est au cœur du système CapitalMC, qui repose sur les perspectives multiples et diverses des professionnels de l’investissement de Capital Group, combinées à un processus décisionnel indépendant et à forte conviction. L’equipe Night Watch ne prend pas de décisions d’investissement seules, mais elle contribue à informer l’organisation dans son ensemble.
L’équipe Night Watch de Capital a été formée au lendemain de la crise financière mondiale de 2008-09 pour s’engager dans la planification de scénarios en fonction d’événements négatifs graves. Ces dernières années, l’équipe a étudié le risque d’une augmentation des niveaux d’endettement des entreprises. Cette année, le groupe s’est attaqué à sa crise peut-être la plus redoutable : l’épidémie de coronavirus et le blocage des gouvernements qui en a découlé ont déclenché le pire ralentissement économique depuis la Grande Dépression.
Dilemme de la dette des entreprises
Dans l’analyse de la dette des entreprises, l’équipe Night Watch a tiré la sonnette d’alarme sur la hausse des niveaux d’endettement et la détérioration des conditions de crédit sur le marché américain des obligations d’entreprises.
À la suite de la crise financière, les taux d’intérêt très bas et les activités d’achat d’obligations des banques centrales ont créé un environnement dans lequel de nombreuses entreprises pouvaient emprunter de vastes sommes d’argent à des coûts de financement historiquement bas. La « chasse au rendement » de certains investisseurs a accéléré le processus, encourageant les entreprises à poursuivre leur frénésie d’emprunts malgré un environnement économique de fin de cycle. Encore plus inquiétant : Les entreprises dont la cote de crédit est relativement faible représentaient plus de 50 % du marché l’année dernière.
« Nous avons pu constater que la montée en flèche de l’endettement des entreprises produisait un déséquilibre dans l’économie », explique M. Franz, dont la formule pour anticiper une récession est la suivante : économie de fin de cycle à parts égales, déséquilibres croissants et un certain catalyseur pour déclencher le tout. « Nous avons travaillé en étroite collaboration avec notre équipe chargée des titres à revenu fixe pour quantifier le risque de baisse de certaines obligations d’entreprises afin qu’ils puissent prendre ces décisions d’investissement titre par titre. »
Cette approche de l’investissement en obligations est une partie importante du maintien d’un portefeuille équilibré et activement géré, explique John Queen, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe.
« L’une des véritables forces de la Ronde de nuit et d’autres groupes de recherche multidisciplinaires est le fait que nous avons des points de vue multiples - ou des yeux multiples, pour ainsi dire - sur chaque problème », déclare Mme Queen. « Nous avons aussi des analystes qui sont des investisseurs, donc quand une crise survient, nous connaissons déjà bien les industries et les entreprises, et nous pouvons agir rapidement si nécessaire pour faire face aux événements qui se déroulent. »
Faire face au virus
Dans son analyse des coronavirus en cours, le groupe Night Watch a, une fois de plus, étudié la crise sous tous les angles, y compris les implications économiques, commerciales et sanitaires. L’équipe a examiné de près de nombreux scénarios de récession et de reprise : En V, en U, en W, en L et même un « swoosh » de style Nike. Ce faisant, ils ont mis au point un tableau de bord hebdomadaire qui permet de suivre en temps réel les scénarios les plus probables.
En ce qui concerne l’économie américaine, les preuves se multiplient en faveur d’une reprise en forme de U, dit M. Franz. Les mesures de relance massives du gouvernement contribuent à atténuer l’impact économique, mais l’augmentation des taux d’infection dans de nombreux États américains complique l’effort de reprise.
« Il y a encore beaucoup de choses que nous ne savons pas sur le virus, et je pense que les prochains mois vont être difficiles », dit Franz. « Mais à plus long terme, dans un an environ, je pense que les chances de développer un vaccin sont bonnes, et cela augure bien d’une reprise plus forte à la fin de 2021 ou au début de 2022. »
En effet, les marchés boursiers mondiaux sont en train de télégraphier une telle reprise, étant donné le rallye extraordinaire depuis la fin mars. D’une perspective historique, cette tendance s’est déjà manifestée à de nombreuses reprises lorsque les marchés ont résisté à des épidémies précédentes, notamment la grippe porcine, le syndrome respiratoire du Moyen-Orient (SRMO), le virus Ébola et le virus Zika.
Implications en matière d’investissement
Les investissements réalisés pendant l’épidémie de la COVID-19 ont, d’une certaine manière, accéléré des tendances qui étaient déjà en place avant la pandémie, comme la croissance du commerce électronique et infonuagique. Le virus a accéléré le déclin de certaines entreprises, comme les détaillants traditionnels, qui luttaient déjà pour survivre. Mais il a également dévasté certaines industries qui se portaient bien auparavant, en particulier le voyage et le tourisme - ce qui signifie que les perspectives sont très largement sectorielles et d’entreprise à entreprise.
Des entreprises telles qu’Amazon, Netflix et Shopify ont grandement bénéficié de l’ère du « retour à la maison », tandis que des sociétés comme Airbus, Boeing et Royal Caribbean ont souffert. Cependant, les deux scénarios peuvent présenter des opportunités d’investissement intéressantes, note Anne-Marie Peterson, gestionnaire de portefeuilles d’actions.
« Mon approche est plus micro que macro, mais il ne fait aucun doute que l’environnement macro crée en ce moment une période de changement extraordinaire », déclare Mme Peterson. « Certaines entreprises deviennent plus fortes, d’autres s’affaiblissent et d’autres encore disparaissent. Je pense que ce que l’équipe de la Ronde de nuit souligne, c’est que nous avons un groupe incroyable de chercheurs qui évalue ces macro-événements à un niveau très profond, nous aidant à comprendre les risques, et finalement à agir sur les opportunités d’investissement à long terme qui émergent souvent en temps de crise. »
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