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Après dix ans de politique monétaire ultra-accommodante, les effets attendus et inattendus de l’un des cycles de resserrement monétaire les plus rapides de l’histoire récente commencent à se faire sentir.

Comme prévu, la demande de consommation faiblit et les conditions d’octroi de prêts se durcissent. Mais la hausse des taux directeurs met aussi à rude épreuve le système financier avec, pour corollaire, la faillite de SVB et les déboires de Credit Suisse.

D’après Elaine Lin, analyste d’investissement chez Capital Group, ces incidents accroissent significativement le risque de récession. Alors que banques centrales et autorités se montrent réactives pour protéger le système financier d’une éventuelle autre faillite à la « Lehman Brothers », soulignons qu’une récession reste possible, et ce même en l’absence de nouvelle crise financière mondiale.

La Banque centrale européenne (ECB), dont le principal mandat est de maintenir l’inflation aux alentours de 2 %, reste en proie à une hausse des prix toujours forte, puisque l’inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) de la zone euro atteint aujourd’hui des records. Malgré la volatilité des semaines précédentes, la BCE a maintenu son cap et relevé son taux directeur de 50 pb lors de sa réunion en mars. Elle a toutefois renoncé à fournir des indications prospectives, et préfère pour l’instant suivre l’évolution des données.

Faute de direction claire de l’économie, il s’agit selon Elaine Lin d’une approche judicieuse, qui sous-entend par ailleurs un taux de fin de cycle inférieur si la conjoncture se dégradait davantage.

Ce contexte, mais aussi le risque croissant de récession en zone euro, renforcent la valeur des Bunds aux yeux d’Elaine Lin qui, en conséquence, a renforcé son positionnement en duration en euro et maintient sa sous-pondération de la dette souveraine de pays comme l’Italie.