Den meisten von uns ist der Begriff „Zölle“ im Geschichtsunterricht zum erstem Mal begegnet – im Zusammenhang mit der Großen Depression und der dunklen Seite der protektionistischen Handelspolitik. Heute stehen Zölle erneut im Zentrum der Aufmerksamkeit – als Dreh- und Angelpunkt der Trump‘schen Handelspolitik. Zurzeit wird heftig diskutiert, welche Folgen sie für die Weltwirtschaft haben könnten und ob sie einer der Gründe für den deutlichen Anstieg der Marktvolatilität sind.

Kritiker sind der Ansicht, dass die Zölle der Anfang eines neuen Handelskriegs sind, der am Ende allen Ländern schaden wird. Befürworter halten sie für einen Versuch der USA, langfristige Handelsdefizite abzubauen und andere Länder zum Abbau ihrer eigenen protektionistischen Maßnahmen zu bewegen. In jedem Fall sorgt die Neuordnung des Welthandels für eine grundlegende Veränderung der geopolitischen Verhältnisse, die unserer Ansicht nach gerade erst begonnen hat.

Um all dies zu verstehen, haben wir diesen Leitfaden über Zölle und ihre Auswirkungen auf Wirtschaft, Märkte und Investoren verfasst.

1. Was sind Zölle und wozu dienen sie?

Im Grunde genommen sind Zölle Steuern auf Waren aus dem Ausland. Unter anderem sollen sie inländische Produzenten vor dem ausländischen Wettbewerb schützen.

Um die Motive für Zölle und ihre möglichen Folgen für Investoren darzustellen, nutzen wir einen „4-Szenarien-Rahmen“. Wie wichtige Faktoren – Entkopplung, Anpassung, Verhandlungstaktik und Finanzierung. So dürften Zölle, die der Verhandlungstaktik dienen, vermutlich nicht von langer Dauer sein. Werden sie dagegen im Rahmen eines längeren Abkopplungsprozesses eingeführt, könnten sie lange Bestand haben.

Unser Basis-Szenario ist, dass die USA Veränderungen der Handelspolitik zwar verkraften können, aber höhere Zölle vermutlich die Wirtschaftsaktivität bremsen und die Importpreise in die Höhe treiben. Die haben drei Vorteile: ihre Größe, eine robuste Wirtschaft und Verbraucher mit viel Geld, das sie ausgeben können. Zudem haben Unternehmen ihre Investitionen in den USA erhöht – sowohl inländische als auch ausländische, die am Erfolg der größten Volkswirtschaft der Welt partizipieren wollen.

Aber die mit einer Veränderung der Handelspolitik verbundenen Unsicherheit belasten schon jetzt das Geschäfts- und das Verbrauchervertrauen, was die US-Wirtschaft und -Märkte belasten könnte.

Auch die Folgen für andere Länder sind schwer abschätzbar, vor allem für jene, die stark vom Handel mit den USA abhängig sind – wie Mexiko und Kanada, deren US-Exporte etwa 20%–25% Anteil am BIP haben. Bei den meisten europäischen Ländern liegt dieser Anteil bei ungefähr 2%–3%. Wenn die USA Zölle erhebt, sodass die Exporte und Wachstum dieser Länder sinken, dürften sie als Gegenmaßnahme Konjunkturprogramme auflegen. Einige reagieren bereits entschlossen. So hat Deutschland seine Haushaltspolitik bereits erheblich gelockert, und will jetzt mehr in Infrastruktur und Verteidigung investieren – auch, um weniger abhängig von den Exporteinnahmen zu werden.

2. Warum ist das US-Handelsdefizit so hoch?

Wenn man eine Zahl kennen muss, um Zölle zu verstehen, dann ist es das US-Warenhandelsdefizit. 2024 lag es bei 1,1 Billionen US-Dollar, weil die Amerikaner viele ausländische Produkte gekauft haben, und der starke US-Dollar die Exporte belastete. Seit 1970 bestand in den USA fast in jedem Jahr ein Haushaltsdefizit.

Volkswirte halten das hohe Handelsdefizit der USA für ein mögliches Anzeichen der wirtschaftlichen Stärke des Landes: Die US-Verbraucher kaufen viel. Aber genau dieses Handelsdefizit ist auch der Grund dafür, dass die Trump‘sche Wirtschaftspolitik vor allem auf Zölle setzt. Andere Länder sind erheblich abhängiger vom Außenhandel als die USA, und die Regierung will die starke wirtschaftliche Position ihres Landes nutzen, um ein ausgewogeneres Verhältnis mit ihren Handelspartnern zu erreichen.

Noch immer hat die USA eines der größten Leistungsbilanzdefizite der Welt, was an den enormen Kapitalzuflüssen aus dem Ausland liegt. Wenn die USA ihr Defizit senken wollen, wird weniger Kapital ins Land fließen und der US-Dollar wird abwerten.

Trumps Methode, Zölle per Dekret einzuführen oder abzuschaffen, hat die Märkte verärgert. Frühere US-Administrationen haben Zölle unterschiedliche stark genutzt, aber immer im Rahmen von Gesetzen, die vorab eine eingehende Analyse erforderten, sodass Unternehmen und Stakeholder mehr Vorbereitungszeit hatten. Unabhängig von der Methode können Zölle eine protektionistische Politik einleiten, die langfristige Folgen für Investoren haben kann.

3. Treiben Zölle die Inflation in die Höhe?

Die Antwort ist einfach: Ja. Aber der Wirkungsmechanismus ist komplex.

Bei einer einmaligen Zollerhöhung würden die Preise vermutlich leicht steigen und sich dann stabilisieren. Beunruhigender ist das Szenario eines Handelskriegs, bei dem die Zölle jedes Jahr steigen. Dies könnte zu einer dauerhaft höheren Inflation führen, mit der Folge steigender Zinsen.

Die Volkswirte sind sich einig, dass die Zölle am Ende von Verbrauchern und jenen Unternehmen getragen werden, die niedrigere Margen akzeptieren, um Umsatz zu machen. Allgemein geht man davon aus, dass 30%–50% der Kosten an den Verbraucher weitergereicht werden. Bei Produkten, für die es weniger Alternativen sind, kann dieser Anteil höher sein. Nach aktuellen Analysen wurden die Zölle der Jahre 2018/2019 mehrheitlich an die US-Verbraucher weitergegeben.

Trumps Entscheidung aus dem Januar 2018, Zölle auf importierte Waschmaschinen, aber nicht auf Wäschetrockner zu erheben, ist eine häufig von Volkswirten von der University of Chicago und der Federal Reserve zitierte Fallstudie. Die Analyse zeigt nämlich, dass die US-amerikanischen Waschmaschinenhersteller ihre Preise angehoben haben, obgleich sie ja keine Zölle zahlen mussten. Auch die Preise von Wäschetrocknern sind gestiegen, weil die Hersteller möglicherweise die Zölle für eigenen Zwecke genutzt haben oder um die Preissteigerungen zwischen Waschmaschinen und Trocknern aufzuteilen.

In Reaktion auf die Zollschlagzeilen, hat sich also auch des US-Dollar verändert. Grundsätzlich lassen höher Zölle den Dollar aufwerten, weil durch sie die Nachfrage nach Importgüter sinkt, die in ausländischer Währung gezahlt werden. Sinkende Zölle sorgen dagegen für eine Abwertung des Greenback, weil die Nachfrage nach Produkten aus dem Ausland steigt. Ein starker US-Dollar kann einen Teil der zollbedingten Kosten für die Verbraucher ausgleichen, so wie auch US-Touristen auf Auslandsreisen von einem hoch bewerteten Dollar profitieren.

4. Was sind reziproke Zölle und was für Auswirkungen haben sie?

Auf den ersten Blick ist das Konzept reziproker Zölle ganz einfach: „Wir erheben dieselben Zölle wie Ihr.“

Die Trump-Administration strebt einen Ausgleich der Zölle der USA und der von anderen Ländern erhobenen an: reziproke Zölle. Damit beendete sie aber die seit über 75 Jahren übliche multilaterale US-Handelspolitik und umgeht die Regeln der Welthandelsorganisation, der Nachfolgeorganisation des Allgemeinen Zoll- und Handelsabkommens (GATT) von 1947.

Der Grund für die neue Strategie ist, dass die derzeitige US-Regierung glaubt, dass ein zu starkes Ungleichgewicht herrscht. US-Branchen, die ihre Produkte im Ausland verkaufen wollen, sehen sich hohen Handelsbarrieren gegenüber. Ein Beispiel sind Autos. Beim Autohandel zwischen den USA und der Europäischen Union profitiert letztere. Die EU erheben 10% Zoll auf importierte Autos aus den USA, während bei der Einfuhr von EU-Kraftfahrzeugen in die USA nur 2,5% fällig werden.

Ob Trumps Definition reziproker Zölle auch die Mehrwertsteuer einschließt, die viele Länder auf inländische Käufe erheben, ist unklar. Sie werden in der Regel bei jedem Schritt der Produktion erhoben, während die US-Verkaufssteuer (Sales Tax) nur beim Verkauf des Endprodukts fällig wird. Viele Volkswirte führen an, dass Mehrwertsteuer keine Steuern auf Importe und deshalb nicht mit Zöllen gleichzusetzen sind. Im Fall der EU betrüge der effektive Zollsatz unter Berücksichtigung der Mehrwertsteuer etwa 25%.

Weil es hier um bilaterale Handelsvereinbarungen geht, kommt es auf die Details an. Durch Zölle auf Produkte von wichtigen Handelspartnern wie China, die EU, Kanada und Mexiko können das US-Handelsdefizit sinken und die US-Produktion steigen, was einheimischen Unternehmen einen Vorteil gegenüber Importen verschaffte.

Aber sie können auch Gegenmaßnahmen auslösen, wie in Kanada, das den Verkauf von US-Spirituosen eingestellt hat. China könnte die Exporte wichtiger Mineralien in die USA stoppen, weniger Flugzeuge und landwirtschaftliche Produkte einführen und US-Unternehmen, die in China aktiv sind, genauer unter die Lupe nehmen, beispielsweise Apple, Starbucks und Tesla.

5. Welche Folgen hatten Zölle während der ersten Amtszeit Trumps?

Angesichts der aktuellen Zoll-Schlagzeilen könnten Investoren meinen, sie hätten ein Déjà-vue. Auch während der ersten Amtszeit Trumps wollte die US-Administration mit Zöllen gegen China ihr Handelsdefizit senken. Daraus entstand ein Handelskrieg, der mit ganz ähnlichen Schlagzeilen und Marktvolatilität verbunden war wie wir sie zurzeit sehen.

In der Rückschau waren die Folgen für die Inflation insgesamt aber gering. 2018 und 2019 lag der Verbraucherpreisindex zwischen 1,50% und 2,85% p.a. Der S&P 500 Index ging 2018 zurück, legte aber 2019 kräftig zu, und beides lag nicht an Zöllen.

Seitdem hat sich die Welt aber verändert. Die Folgen der Pandemie, Kriege in der Ukraine und im Nahen Osten sowie der größte Inflationsschock seit Jahrzehnten belasten die Volkswirtschaften nach wie vor. Welche Auswirkungen Zölle und staatliche Sparmaßnahmen auf das Wachstum haben, ist diesmal aufgrund der erratischen Politik Trumps noch schlechter abzuschätzen.

Die Lehre für Zeiten wie diesen könnte sein, dass wir immer uns immer bewusst sein müssen, was wir nicht wissen und zu erkennen, dass Zölle nur ein Faktor von vielen sind. Um seine langfristigen Investmentziele auch in volatilen Marktphasen zu erreichen, ist es besonders wichtig, an seinen Anlagegrundsätzen festzuhalten: Diversifizieren und langfristig Investieren.