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投資展望
債券展望：加息恐慌下不可不知的事情
Ritchie Tuazon
Rob Neithart
Tara Torrens
2022年6月21日
加息路途無疑充滿挑戰，但長遠而言，最終應有利於債券投資者。
美國聯儲局在6月份將基準政策利率上調0.75%至介乎1.50%與1.75%之間，是自1994年以來的最大加息幅度。聯儲局亦暗示未來將進一步加息1.75%。政策官員特別上調聯邦基金利率的年底預測中位數至介乎3.25%與3.50%之間。
年初至今，美國債券已經急跌超過10%，但有跡象顯示，最壞時刻可能已經過去。隨著聯儲局試圖令經濟實現軟著陸，市場對此議論紛紛，但投資者有幾個理由持有債券。
1. 價格下挫可能帶來契機
由於市場憂慮聯儲局抑制通脹的行動可能嚴重拖累經濟增長，債券價格大幅下跌，吸引債券投資者爭相吸納債券，這股買入熱潮推動大多數債券範疇於5月份錄得正回報。
雖然引發波動的問題仍然存在，但目前可能是將焦慮轉化為行動的良機。基金經理Ritchie Tuazon表示：「股票市場很可能會繼續波動，但債券市場再跌10%的可能性不大。」
拋售壓力令大多數債券估值回到正常水平，與預期更為一致，可能為投資者提供具吸引力的吸納價位。
投資於優質債券基金可再次提供投資者希望達到的分散投資作用，尤其是在股票大幅波幅期間。投資者亦可以在不同債券範疇中尋找機會，以實現收入及抵禦通脹等投資目標。
2. 當前債券收益率在很大程度上已反映由通脹帶動的加息
聯儲局加息和縮表意味著其致力降低通脹，但仍需要採取更多措施。
截至5月份，美國消費物價指數於年內大漲8.6%，較4月份增長1%，而扣除食品和能源價格的核心通脹則較上個月上升0.6%。
服務業價格飆升，可能變得更難抑制
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截至2022年5月31日。資料來源：美國勞工統計局
整體數據令人擔憂。Tuazon補充：「我認為聯儲局的加息政策仍然滯後。」
部分物品的需求在防疫封鎖期間急增，但其價格可能已經見頂，其中一個例子是：在疫情期間，木材價格因房屋銷售及裝修工程數量增加而大幅上漲，但從年初至今已經回落50%；然而，食品、房屋及能源等服務和必需品的價格大幅飆升。Tuazon指出：「這可能是一項因素取代另一項因素的例子，使通脹居高不下。」
通脹持續或會迫使聯儲局上調利率路徑，但由於債券價格普遍反映更進取的加息計劃，聯儲局未來的調整應不會導致債券市場大幅波動。
未來一年，預料債券收益率將不會延續2021年7月以來的強勁漲勢，畢竟當時市場開始憂慮通脹升溫。
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國庫券收益率預期顯示加息大致已被市場消化
10年期國庫券收益率的變化（%）
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數據截至2022年6月15日。資料來源：彭博
3. 固定收益市場：收益再現
投資者可能快將因加息而獲得收益。
債券收益率從近年的低位大幅攀升，當債券價格下跌時，收益率便會上升，而各債券範疇的收益率已顯著上漲。長遠而言，收益率上升意味著債券將帶來更高收益。
多年來最佳的債券收益機會
主要固定收益市場的收益率（%）
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數據截至2022年6月15日。上述行業收益率包括彭博全球綜合債券指數、彭博全球綜合企業債券指數、彭博全球高收益債券指數，以及50%摩根大通全球新興市場多元債券指數╱50%摩根大通全球新興市場多元政府債券混合指數。研究期由2020年至今。圖中的低位日期（由上至下）：2020年8月4日、2020年12月31日、2021年7月6日及2021年1月4日。資料來源：彭博、摩根大通
不過未來仍存在隱憂，因此主動型策略可能較具優勢。基金經理Tara Torrens表示，雖然美國經濟衰退似乎並非迫在眉睫，但由於投資者預測衰退可能出現，信貸息差或會擴闊。
在此環境下，若干具防守性質的行業（如醫療保健和食品）可能提供更高價值。商品公司亦可以在經濟週期後段提供避險作用。Torrens表示：「市場永遠存在機會，但我暫時持有大量流動資金，假如出現預期中的息差擴闊情況，便會重新調配這些資金。」
新興市場債券是債券市場中尤其波動的範疇，亦同樣提供一些機會。基金經理Rob Neithart表示，多個國家早在聯儲局行動之前已加息，而目前財政仍然穩健。鑑於新興市場投資的細微差別，主動型策略有助引導投資者貫徹特定的投資意念。
目前收益率帶來具吸引力的回報
按照當前的收益率，過往經驗顯示未來幾年的總回報將會更高，意味著投資者可以透過持有不同固定收益資產類別的債券（包括高收益債券）而獲益。
收益率上升推高總回報
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收益率截至2022年6月15日。回報截至2022年5月31日，以美元計算。 所有債券類別的數據由2000年起計，新興市場債券的數據則由2003年起計。基於每項債券範疇處於最低收益率+/- 0.30%範圍內的平均每月回報。上述行業收益率包括彭博全球綜合債券指數、彭博全球綜合企業債券指數、彭博全球高收益債券指數，以及50%摩根大通全球新興市場多元債券指數╱50%摩根大通全球新興市場多元政府債券混合指數。資料來源：資本集團、彭博
Torrens說：「往績顯示，美國高收益市場的平均年度回報約為6%至8%。如今，我們再次處於能夠在多年後實現相若回報的期初收益率水平，是一段時間以來首次出現此種情況。」
為何現在值得持有債券？
投資者對很多事情感到悲觀，例如俄烏戰事、通脹以及擔憂經濟衰退逐漸迫近。投資者擔心聯儲局加息和結束資產購買計劃可能會拖累經濟增長，市場因此下挫。
雖然風險仍然存在，但債券投資者在很大程度上已經消化加息影響。目前可能是具吸引力的吸納時機，特別是使用債券緩衝股票波幅的投資者。
Tuazon表示：「撇除所有負面消息，市場仍有大量利好因素。」他說：「雖然過往業績並非將來業績的保證，但假如投資者從長遠角度來看，便會發現過往每當收益率處於目前水平，將可帶來更高收益及具吸引力的回報。」
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